3145-印尼股市曝險與加息週期

加息週期如何經由印尼股市傳導到一隻香港上市的亞太高息 ETF？本文拆解 3145.HK 的印尼曝險（敞口，Exposure）、加息傳導鏈、三情景估值，以及那個最容易被忽略的風險——8% 派息率的來源。

3145 收盤價（9/18）

14.44

前收 14.33，+0.77%；當日成交 743 萬港元

單位淨值 NAV（9/17）

14.2406

收盤 14.33 → 溢價約 +0.63%；AUM 14.91 億港元

年化派息率

約 8.3%

月派 0.10 港元 × 12 = 1.20 港元（2026-03 起）

印尼曝險

19.17%

第二大市場；7/31 僅 11.73%，一個半月近乎翻倍

五句話講完：

1. 先釐清標的——3145 不是印尼 ETF，而是追蹤「彭博亞太高股息 40 淨回報指數」的亞太多市場高息產品。但印尼確實已是它的第二大單一市場（19.17%），且權重在約 6 週內由 11.73% 跳到 19.17%。
2. 加息週期的傳導是「先殺估值、後救匯率」——印尼央行 5–6 月三度加息共 100bp 至 5.75%，為的是保住印尼盾（一度貶破 18,187）。雅加達綜指（IHSG）年內一度暴跌逾 35%、成為全球最差主要股指之一；但 6 月 9 日的緊急加息反而成為情緒拐點，指數自低點反彈逾 10%。
3. 3145 過去一年其實漲得不錯——2025-09-12 至 2026-09-18 價格 +16.55%，期間最大回撤僅 −11.78%。原因是印尼當時只佔約 12%，而香港（36.4%）＋中國台灣（17.4%）合計 53.8% 才是它的主戰場。印尼跌 23%，並沒有把它打垮。
4. 真正的風險不在印尼股價，而在派息——3145 的年度派息從 FY2025 的 0.34 港元跳到現在年化約 1.20 港元（3.5 倍），這是 2025 年 11 月才改的月度派息政策。官方稱 100% 來自「可派息淨收入」，而該口徑包含已實現資本利得。市場一轉跌，這 8.3% 是最先被砍的部分。
5. 性質判斷——基準情景下 12 個月總回報約 +10%~14%，其中絕大部分來自派息而非資本利得。這是一筆「賺現金流」的交易，不是「賺估值重估」的交易。

三個必須先想清楚的判斷：① 若投資目的是「買印尼」，這個工具並不精準——它只有 19.17% 是印尼，卻收 0.60% 管理費並有約 −2.07% 的年化跟蹤偏離；② 若目的是收息，請把「8.3%」當成有條件的收益率，而非合約承諾；③ 真正決定它漲跌的是香港＋中國台灣（53.8%），不是印尼。

一、3145 到底是什麼？先釐清標的

基金全名	華夏亞洲高息股票 ETF（ChinaAMC Asia High Dividend ETF）
代碼 / 上市地	03145.HK（港元櫃檯，每手 200 單位）｜香港聯交所主板｜2014-11-13 上市
管理人 / 投資顧問	華夏基金（香港）；投資管理職能轉授 Mackenzie Financial Corporation
追蹤指數	彭博亞太高股息 40 淨回報指數（港元）（Bloomberg APAC High Dividend 40 Net Return Index）
重要沿革	2021-05 管理人由 BMO 變更為華夏基金（香港）；2025-10-31 追蹤指數由「納斯達克亞洲（日本除外）高息股票指數」更換為現行指數——歷史業績的可比性因此打折
規模 / 淨值	AUM 14.91 億港元；單位 NAV 14.2406 港元（2026-09-17，官方）
費用	管理費 每年 0.60%（官方）；第三方平台另報「經常性開支 0.45%」，兩者矛盾，以基金章程為準
派息政策	每月最少派息一次；派息可來自收入或資本
跟蹤表現	滾動 1 年跟蹤誤差 1.47%；滾動 1 年跟蹤偏離 −2.07%（2025 −1.52%、2024 −0.90%、2023 −0.82%）
表現（截至 2026-08-31，官方）	年初至今 +15.15%｜1 年 +21.99%｜3 年 +76.55%｜5 年 +60.35%｜自成立 +160.49%

來源：華夏基金（香港）基金專頁（2026-09-17 / 2026-08-31）、etnet ETF 資料頁、富途行情（2026-09-18）。5 年累計（+60.35%）低於 3 年累計（+76.55%），因 2021 年 +6.59%、2022 年 −10.94% 拖累，屬正常複利結果。

近 12 個月價格走勢與關鍵事件

來源：富途牛牛行情數據（日 K，前復權），2025-09-12 至 2026-09-18，共 250 個交易日。區間漲幅 +16.55%，52 週區間 11.86–15.24，區間最大回撤 −11.78%（2026-06-26）。

二、加息週期：印尼與美國的兩條線

2026 年的「加息週期」同時有兩層：印尼央行的被動緊縮（為保匯率）與美聯儲的重新緊縮（為壓通脹）。兩者對 3145 的傳導路徑完全不同。

來源：Bank Indonesia 歷次 RDG 決議（2026-01 至 2026-08）、美聯儲 FOMC（2026-09-16 加息 25bp 至 3.75–4.00%，2023 年 7 月以來首次）。BI 下次會議 2026-09-22/23，市場預期維持 5.75%。

印尼 BI-Rate

5.75%

5 月 +50bp、6/9 緊急 +25bp、6/18 +25bp，累計 +100bp；7、8 月連續按兵不動

印尼盾 USD/IDR

約 17,753

6/8 曾創 18,187 歷史低點；9/17 因美聯儲加息連跌 6 日

印尼 8 月 CPI

3.19%

YoY，7 月 2.9%；核心通脹僅 1.93%，屬供給側（食品/金價）推動

加息如何一路傳導到基金淨值

① 觸發中東衝突推油價破 100 美元；印尼為石油淨進口國，經常帳與財政承壓 → 印尼盾崩跌、外資撤離

→

② 政策反應BI 5–6 月三度加息共 100bp 至 5.75%，並動用外儲干預、拉高 SRBI 收益率至約 6.2%–6.5%

→

③ 中間變量折現率上升＋10 年期國債收益率由 6.05% 升至 7.1%＋信貸成本上升 → 銀行 NIM 受壓、估值中樞下移

→

④ 落地到基金印尼部位（19.17%）中三大行＋ANTM 佔 14.25%；銀行盈利與分紅能力，直接影響基金月度派息

關鍵反身性：加息短期其實是利多股市的——6 月 9 日緊急加息當天，IHSG 單日暴漲 7.57%，為後蘇哈托時代最大單日漲幅。市場要的不是低利率，而是匯率止血。真正的殺傷在中長期：資金成本上升、信貸放緩、銀行盈利下修（Samuel Sekuritas 已將 2026 年印尼銀行業利潤增速預測從 4.6% 下調至 1.8%）。

來源：Bank Indonesia 聲明、路透/彭博相關報導（2026-06）、Samuel Sekuritas（2026-07-03）、Mirae Asset（2026-09-11）。部分媒體轉載數據需核實原文。

三、印尼股市：估值已到十年低位，但外資還沒真正回來

來源：印尼證券交易所（IDX）、Tempo、Kontan、Shangbao Indonesia、InvestorTrust（2026-01 至 2026-09-18）。IHSG 9/18 收 6,441.16；年內高點 9,174.47（1 月）、低點約 5,342–5,843（6 月）。

估值：口徑差異極大，但都在歷史低位

口徑 / 來源	PE	PB
IHSG 全指數 TTM（InvestorTrust，9 月）	14.2x	—
IDX 全市場（Simply Wall St，9/18）	14.9x	1.9x
EIDO ETF 口徑（9/15）	9.59x	—
全球 PE 網站（9/18）	9.43x	—
摩根士丹利 12 個月遠期（1/30）	11.3x	—

IHSG 10 年 PE 均值 20.6x；EIDO 口徑 9 月 PE 處於 5 年曆史第 10 百分位、10 年第 5.8 百分位。口徑差異源於成分股範圍與加權方式，使用時須標明。

外資流向：全年大額淨流出，8 月起試探性回流

來源：IDX 週報、OJK、KSEI（2026-01 至 2026-09-11）。YTD 累計淨流出 Rp 71.4 萬億（IDX 官方週報口徑）；另有 96.95 / 98.2 萬億等口徑，差異源於統計範圍。9/1–9/4 淨流入 Rp 2.31 萬億後，9/7–9/11 再度淨流出 Rp 3.36 萬億。

最大的單一催化劑：11 月 11 日 MSCI 評估。2026 年 1 月 MSCI 質疑印尼市場可投資性（自由流通盤偏低、股權集中），一度引發 IHSG 單日暴跌約 8% 並觸發熔斷，並警告可能將印尼從「新興市場」降級為「前沿市場」。6 月 MSCI 決定暫緩，但最終評估推遲至 2026-11-11（12/1 生效）。印尼在 MSCI 亞太（日本除外）指數中的權重已從 2025 年 12 月的 1.2% 降至 2026 年 8 月的 0.5%。這是一個二元結果事件——過關則被動資金回流，降級則再遭拋售。

四、印尼曝險：19.17%，而且還在升

來源：華夏基金（香港）官方地區分佈披露，2026-07-31 與 2026-09-17 兩個時點。韓國 7 月為 2.69%，9 月已不在前十名單中。

最需要警惕的變化：印尼權重在約 6 週內由 11.73% → 19.17%（+7.44 個百分點），泰國則由 17.17% → 4.05%（−13.1 個百分點）。這不是基金經理主動擇時，而是指數 9 月再平衡的結果。同期金融板塊權重由約 33% 降至約 17%，能源由約 8% 升至約 17%、原材料由約 3.6% 升至約 13.4%——組合從「金融防守」轉向「能源＋原材料進攻」。這隻 ETF 在一個多月裡實質上換了一半的內容。

前十大持倉（2026-09-17，合計 32.75%）

排名	標的	代碼	權重	行業	備註
1	印尼人民銀行 Bank Rakyat Indonesia	IDX: BBRI	4.11%	銀行	印尼最大微貸行；1H26 淨利 +17.5%
2	老鋪黃金	HK: 6181	3.75%	可選消費	金價上行受益，年內主要貢獻者
3	印尼國家銀行 Bank Negara Indonesia	IDX: BBNI	3.59%	銀行	PB 0.84x 破淨；盈利質量最弱
4	中遠海能	HK: 1138	3.45%	能源	油運，油價破百受益
5	曼迪利銀行 Bank Mandiri	IDX: BMRI	3.42%	銀行	1H26 淨利 +24.4%，三家中質地最優
6	阿內卡礦業 ANTAM	IDX: ANTM	3.13%	原材料	國有金／鎳礦，金價受益
7	群聯電子	TW: 8299	2.94%	資訊技術	NAND 控制晶片
8	中國宏橋	HK: 1378	2.93%	原材料	電解鋁
9	文曄科技	TW: 3036	2.80%	資訊技術	半導體通路
10	大聯大控股	TW: 3702	2.63%	資訊技術	半導體通路

來源：華夏基金（香港）官方十大持股（2026-09-17）。四隻印尼標的合計 14.25%，佔印尼總曝險 19.17% 的約四分之三。

印尼部位的質地：三家國有銀行 + 一家礦業

來源：各公司 2026 年中報、J.P. Morgan（2026-02 / 2026-07）、Nomura-Verdhana（2026-06 / 2026-07）、MNC Sekuritas（2026-09-01）、Kiwoom（2026-05）、Investing.com、Morningstar、Eulerpool。PE/PB/股息率為 TTM 或最新報告期口徑，不同來源存在差異，取區間中值。

質地最優

BMRI 曼迪利銀行

1H26 歸母淨利 Rp30.41 萬億（+24.4% YoY，歷史新高）；不良率僅 0.98%、信貸成本 0.52%，三家中最優；貸款增速 19.9% 遠超行業 12.7%。股息率約 11%。
分歧點：J.P. Morgan 與摩根士丹利均給「減持」、目標價 Rp3,600（低於現價），擔憂 NIM 收窄與資本約束；Nomura 給「買入」目標價 Rp6,000。

息高但透支

BBRI 印尼人民銀行

1H26 淨利 Rp31.18 萬億（+17.5%）；不良率 3.15%，三家中最高。FY2025 派息率高達 92%（每股 Rp346），MNC 預期 FY2026 回歸約 70%、長期 50–60%——意味著前瞻股息率可能由約 11% 降至 7%–9%。J.P. Morgan 於 7 月由「減持」上調至「增持」、目標價 Rp3,400。

最便宜也最弱

BBNI 印尼國家銀行

唯一破淨（PB 約 0.78–0.90x）。1H26 淨利增速口徑分歧大：公司公告／MNC 口徑 +6.6%（Rp10.76 萬億），Frontier 口徑 −49.5%（撥備激增）；方向性一致：盈利能力走弱、ROE 降至 6.1%–11.8%。低 PB 有其合理性，需警惕價值陷阱。

五、派息：8.3% 是真的嗎？這才是最大的風險點

來源：etnet 派息記錄（03145）、華夏基金（香港）分派記錄。2021–2025 為全年已宣派總額（半年派一次）；2026 年化＝2026-03 至 2026-09 每月 0.10 港元 × 12，約 1.20 港元。

「8.3%」不是歷史常態，而是一次政策跳升。2025 年 11 月之前，3145 一直是半年派息：每年 3–4 月派 0.04–0.08 港元、9–10 月派 0.16–0.28 港元，全年合計僅 0.28–0.34 港元（對應股息率約 2.3%–2.8%）。2025 年 11 月起改為月度派息，並把每單位派息拉到 0.09–0.10 港元，年化約 1.20 港元——是 FY2025 全年派息的 3.5 倍。

官方強調派息「100% 來自可派息淨收入，非從資本派發」。這個說法技術上成立、但需要正確理解：「可派息淨收入」的定義包含已實現資本利得（net realised gains），只是不含未實現收益。換言之，在 2025–2026 這輪上漲中，基金靠賣出獲利股票產生的已實現利得，足以支撐 8.3% 的派息；一旦市場轉跌、已實現利得枯竭，這個派息水平就沒有來源支撐。
合理的心理預期：正常年份 7%–8.5%，市場轉熊的年份 4%–6%。

2026 年至今已派（除息日口徑）

0.88

港元／單位（1–2 月各 0.09，3–9 月各 0.10）

年化派息（當前政策）

1.20

港元／單位

按 9/18 收盤 14.44 計

8.31%

按 NAV 14.2406 計則為 8.43%

六、估值預測：三情景框架

3145 是一籃子股票的組合，估值的正確做法不是給它算 PE，而是拆部位、定情景、算總回報。核心變量是印尼部位（19.17%，β 對 IHSG 約 1.2，因銀行＋礦業權重高），其餘 80.83% 由香港（36.4%）、中國台灣（17.4%）、印度（6.7%）、澳洲、美國、泰國等構成。

情景	概率	IHSG 假設	印尼部位貢獻	非印尼部位	資本利得	年度派息	12 個月總回報
悲觀	25%	5,500（−15%）	−3.5%	−5.0%	−7.5%	0.72（派息砍至 0.06/月）	−4%
基準	55%	6,800–7,000（+6%~9%）	+1.7%	+2.0%	+3.8%	1.14–1.20（維持）	+12%
樂觀	20%	7,700–8,000（+20%~24%）	+5.1%	+6.0%	+11.1%	1.20（維持）	+20%

測算方法：印尼部位貢獻＝19.17% × IHSG 變動 × β1.2；非印尼部位按各市場加權假設。總回報＝資本利得＋派息（不計再投資）。概率與假設為本文判斷，非市場一致預期。IHSG 情景區間參考 Mirae Asset（悲觀 5,500 / 基準 6,800 / 樂觀 7,800）、J.P. Morgan 7,000、Kiwoom 7,250–7,700、RHB 7,300、DBS 8,000。

概率加權後的結論

期望總回報 ＝ 25%×(−4%) ＋ 55%×(+12%) ＋ 20%×(+20%) ＝ 約 +9.6%。拆開看：其中約 8 個百分點來自派息，資本利得貢獻僅約 1.6 個百分點。

這決定了 3145 的性質：它是一筆「賺現金流」的資產，不是一筆「賺估值重估」的資產。如果投資理由是「印尼股市便宜、總有一天會重估」，那要等的是一個不確定何時到來的催化劑（11 月 MSCI）；如果是為了每月現金流，那它目前是稱職的——但前提是市場別轉熊。

市場已經定價了什麼？印尼 19.17% 的曝險、破淨的銀行、被外資拋售了一整年的市場——這些都已經在價格裡。還沒被定價的是：① 11 月 MSCI 的結果；② 三大行的前瞻派息下調（BBRI 派息率 92%→70% 這件事，市場是否已充分反映在基金派息預期裡）；③ 美聯儲如果繼續加息，全球高息資產的相對吸引力會進一步下降。

七、不同投資目的，對這隻 ETF 的適配性

目的是「買印尼」

工具不精準

3145 只有 19.17% 是印尼，其餘 80%+ 是港台印澳美泰。透過它表達印尼觀點，等於承擔了印尼的風險，卻只拿到五分之一的曝險，同時還要付 0.60% 管理費與約 −2.07% 的年化跟蹤偏離。若想純粹表達印尼觀點，應考慮印尼單一市場工具（如美股 EIDO）。
但要留意：現時印尼估值處十年低位，換倉本質上是在低位賣出同一批資產、再買入同一批資產——換倉不創造價值，只是讓曝險與觀點一致。

目的是「收息」

邏輯成立，但要重估風險

月派息、低波動（Beta 約 0.46–0.53）、區域分散，這三點是實打實的。但請把「8.3%」理解為上限而非下限：它依賴已實現資本利得，且三大行的派息本身正在下調（BBRI 92%→70%）。
合理的心理預期：正常年份 7%–8.5%，市場轉熊的年份 4%–6%。

目的是「分散＋低波動」

合格，但風格已漂移

跨 10 個市場、40 隻成分股，單一市場押注風險被稀釋；2022 年熊市中跌幅（−11.19%）明顯小於多數股票型產品。
但要注意 9 月再平衡後的風格漂移：金融由 33% 降至 17%，能源＋原材料由約 12% 升至約 30%——它現在比一個月前更像一隻週期股，波動可能上升。

幾個通用原則

• 買入看溢價，不只看價格。3145 對 NAV 的溢價／折讓在 0.15%–2% 之間波動。溢價 >2% 時買入會直接侵蝕收益，折讓時相對有利。下單前先查基金專頁的即日估計 NAV。
• 用事件而非價格做決策錨。11 月 MSCI 評估、三大行三季報、印尼央行會議，都是可預期的時點；在事件前後決策，比單純看漲跌更有依據。
• 把「派息公告」當成第一順位指標。每月初的分派公告若由 0.10 下調至 0.06–0.08，代表已實現利得枯竭，是最直接的預警信號。
• 注意流動性。日均成交額常在 1,000–3,000 萬港元量級（9/18 放量至 7,434 萬），大額資金的進出成本不可忽略。
• 別把「高股息」等同「低風險」。BBRI 派息率 92%、BBNI 盈利走弱，都是高息股在盈利下行期變成「息率陷阱」的典型前兆。

八、監控清單：什麼時候該重新評估

時點 / 指標	觀察什麼	意義
2026-09-22/23	印尼央行 RDG 決議（市場預期維持 5.75%）	意外加息＝印尼盾壓力未解，利空；維持或偏鴿＝利多
每月月初	3145 月度派息公告（現為 0.10 港元／單位）	最重要的單一指標。若下調至 0.06–0.08，代表已實現利得枯竭
2026-10 月底	BBRI / BMRI / BBNI 三季報：NIM、不良率、信貸成本、派息指引	直接決定印尼部位（14.25%）的盈利與分紅能力
2026-11-11	MSCI 印尼市場分類最終評估（12/1 生效）	二元事件。過關＝被動資金回流催化；降級＝新一輪流出
持續	USD/IDR 是否守在 17,500–18,200；美聯儲後續是否再加息	印尼盾失守＝BI 被迫再緊縮；美聯儲再加息＝全球高息資產相對吸引力下降
持續	市價對 NAV 的溢價／折讓	9/17 為 +0.63%。溢價 >2% 不宜買入，折讓 >1% 相對有利
持續	日均成交額（近期約 1,000–3,000 萬港元）	流動性約束；放量下跌需警惕

九、數據來源與口徑說明

• 基金層面：華夏基金（香港）基金專頁（淨值、AUM、持倉、地區分佈、行業分佈、跟蹤偏離、分派記錄，截至 2026-09-17 / 2026-08-31）；etnet ETF 資料頁與派息記錄（03145）。均為管理人／交易所相關披露，屬一手或準一手來源。
• 行情層面：富途牛牛行情數據（日 K，前復權）與實時報價，2025-09-12 至 2026-09-18。
• 印尼宏觀：Bank Indonesia 歷次 RDG 決議與官方聲明、印尼中央統計局（BPS）通脹數據、IDX 週報、OJK、KSEI。屬一手來源。
• 印尼股市與機構觀點：IDX 官方週報、Tempo、Kontan、InvestorTrust、Shangbao Indonesia、IDN Financials、Mirae Asset Sekuritas、Kiwoom、RHB、J.P. Morgan、DBS、MUFG、CGS International。屬非一手來源（媒體／研報轉述），需核實原文。
• 印尼銀行數據：各公司 2026 年中報及公開披露、MNC Sekuritas（2026-09-01）、Nomura-Verdhana、J.P. Morgan、Kiwoom、Investing.com、Morningstar、Eulerpool。BBNI 上半年淨利增速存在 +6.6%（公司／MNC 口徑）與 −49.5%（Frontier 口徑）的分歧，方向性結論一致但幅度需以正式財報核實。
• 已知口徑衝突：① 3145 費用——官方管理費 0.60%，第三方平台報 0.45%，以基金章程為準；② 印尼股市 PE——IHSG TTM 口徑 14.2x vs EIDO 口徑 9.59x，差異源於成分股範圍；③ 印尼外資流出——IDX 官方 71.4 萬億 vs 其他口徑 96.95 / 98.2 萬億；④ 3145 規模——官方 AUM 14.91 億港元（9/17），部分第三方平台仍顯示 10.1 億港元（舊數據）。本文一律優先採用管理人／交易所官方口徑，並在正文標註分歧。
• 時效性：行情數據為 2026-09-18 收盤（港股 9/19–9/20 為週末休市）；基金持倉與淨值為 2026-09-17；印尼市場數據截至 2026-09-18。

免責聲明：以上內容基於公開數據和量化分析，僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。任何投資決策應結合個人風險承受能力、資金狀況和投資目標獨立判斷，必要時諮詢持牌專業機構。過往表現不預示未來收益。

點解「回測」係交易員最被低估嘅一步

 學識一個交易策略，唔代表你要盲目跟。正如一位交易教育者講：「呢個策略回測出嚟好唔好？風險你頂唔頂得住？」—— 呢個先係關鍵問題。

好多唔賺錢嘅交易員，都唔回測。 佢哋靠幾張贏錢截圖、幾次 payout 就以為搵到聖杯。但截圖唔會話你知：你賺到呢筆錢之前，要坐住幾多虧損同回撤先得。

回測睇嘅唔止「賺唔賺」

一個好嘅回測，要問嘅係：

- 呢個策略喺唔同市況（趨勢市、橫行市、波動市）點表現？

- 最大回撤（drawdown）有幾深？

- 你要忍痛幾耐先等到一個正回報？

正回報唔等於你頂得住 —— 好多好策略，中途個回撤就嚇走晒人。

成本先係魔鬼

「方向啱」同「扣咗成本之後仲賺錢」，係兩件事。用返實際成本：

- 點差（spread）

- 滑點（slippage）

- 佣金／手續費

尤其短線交易，每單利潤本身細，少少成本誤判就食走成個 edge。

點驗證？

用 MultiCharts 呢類平台，或者 AI 幫你寫 code 去測試。重點係：唔好信任任何人講「呢個策略得」

「你可以懷疑我，自己測試我講嘅嘢。有用就用，冇用就唔好用。」

呢句先係真正交易教育者應有嘅態度。

總結

回測唔係悶，係*新手指路燈*。唔想盲信人哋、唔想被課程 seller 呃，第一步就係自己識回測。

自己動手測過嚟嘅策略，先好擺真錢落去。

金價研究

 大家好，事隔多年，歡迎回來呢個財經頻道。今日同大家講下黃金呢個話題。

由2024年開始，金價展開咗一個非常強勁嘅升浪，一路升到歷史高位。最新呢一刻，實金喺大概$4,000美元水平附近徘徊 —— 近期由高位回吐由高位回吐咗之後，喺$4,000美元呢個關口睇到明顯嘅支持。

今日想同大家詳細分析下：喺$4,000呢個位置，點解有咁龐大嘅支持？ 金價嚟緊一兩年，係咪投資者必備嘅資產？美元嘅走勢又會唔會限制到金價嘅進展？

第一點：$4,000美元嘅支持點解咁重要？

首先睇返圖表，金價喺六七月中到八月頭呢段時間，大致上喺$4,000水平橫行咗差不多一兩個月。可能短暫跌穿過，但大致上測試咗幾次，呢個底都好穩實。

圖表上，$4,000成為一個好龐大嘅支持，背後有幾個原因。

第二點：聯儲局減息預期，金價嘅重大支持

大家都知道買金係冇利息收嘅，所以利率高低對金價影響好大。近期美國出嚟嘅數據 —— 就業數據轉差、通脹數字回落 —— 令市場覺得聯儲局加息嘅機會降低咗。利率一低，持有無息嘅黃金機會成本就細，呢個就直接支撐金價。

最新個聯儲局主席Warsh，佢講嘢好慳，冇透露太多方向，但市場普遍預期利率難有大幅上升空間。呢個係對金價有利嘅環境。

第三點：央行需求 — 一個史無前例嘅訊號

呢度有一個數字好值得留意：全球黃金需求入面，中央銀行嘅佔比竟然去到23%！ 呢個係超越咗投資需求（20%）同珠寶需求喺黃金佔比之上 —— 係我睇咗咁多年世界黃金協會報告以嚟，央行吸金佔比最強嘅一次。

雖然有啲經濟弱國喺度拋售黃金，但有更加多嘅經濟強國喺度吸納。如果呢個勢頭持續，央行好可能成為未來主導黃金需求嘅最重要力量。

第四點：美國債務危機 — 點解「信黃金好過信美元」

美國財政都係一個好緊要嘅問題。財政年度頭十個月嘅赤字已經超越上一個全年，仲有利息支出，去到成$9,000幾億美金 —— 按年升咗14%。以咁樣計，今年成個財政年度，淨係還利息好可能突破$1萬億。

$1萬億係咩概念？美國成個國防預算先係$1萬億水平。你諗下,淨係還利息就等如成個軍費咁滯。

當人們覺得美元信用受到影響，自然就會諗：唔信美元,信咩？ —— 就係黃金。黃金唔會好似美元咁不斷印，呢個係佢最本質嘅價值。

第五點：香港金庫 — 人民幣國際化嘅重要一步

7月7號,香港成立咗一個金庫,看似平常,但其實對*人民幣國際化*好重要。

諗下：如果各國用人民幣做貿易結算,賺咗人民幣可以用嚟做咩？買中國國債?規模唔夠大。但係——喺香港可以将人民幣換成黃金,存入金庫。咁樣,人民幣背後就有黃金做支撐,同美元國債支撐係兩個唔同嘅體系。

我相信好多國家都唔想將所有雞蛋擺喺美國,所以會擺啲喺黃金。呢個係一個長遠利多因素,已經開始浮現。

市場情景分析

綜合長短線因素，金價邊個方向機會大啲？

我認為：$4,000美元已搵到龐大支持，因為已經測試咗成個幾月。跟住落嚟，要睇*中東/地緣衝突*點樣演變。

- 如果地緣衝突惡化、油價飆升 → 資金需要黃金去兌換美元買石油 → 金價短期有支持

- 如果戰爭慢慢走向和解 → 風險偏好回升 → 金價反彈返歷史高位（$5,000以上水平），呢個機會我認為較大

所以喺呢個大前提下，我估計金價跟住有機會走高。

潛在風險

都要留意潛在風險。最大一個係：美國會唔會大幅加息？

- 如果聯儲局真係大幅加息（特朗普喺任內傾向唔加息嘅主席，但市場要睇實際情況）

- 如果通脹再度上升，而聯儲局要行動 —— 短線對金價構成壓力

不過要留意：一旦聯儲局獨立性受市場質疑，反而會令金價升得更明顯。呢個係一個微妙嘅關係。

部署建議

講返部署。以而家世界局勢咁不明朗 —— 地緣衝突、美國債務、通脹、聯儲局方向 —— 全部都係利好黃金嘅長線因素。

我嘅建議係：喺未來一至兩年，黃金應該納入投資者資產部署嘅選項。 最起碼,喺你嘅整體投資部署入面,預留10%嚟買金。

黃金既可以保值，又可以喺動盪市況之中提供一個避險出口。而家$4,000附近先做基礎部署,係一個唔錯嘅時機。

世道人生： 唯有勇氣才是永恆

"Success is not final, failure is not fatal: it is the courage to continue that counts. "
-Winston Churchill

電影《黑暗對峙》（The Darkest Hour）在結束時引用了邱吉爾一句話：
「成功不是終結，失敗不是終結，唯有勇氣才是永恆。」
這句話既概括了整部電影的意涵，也指引了所有的社會、政治和我們的人生。
1938年納粹德國吞併奧地利，英國張伯倫政府保持沉默。接着，德國威脅要進攻捷克，張伯倫和法國總理達拉第和希特勒簽署《慕尼黑協定》，允許德國吞併捷克的蘇台德區，只要求希特勒不再發動戰爭。但綏靖政策沒有使納粹滿足，反而刺激他更肆無忌憚。1939年9月，納粹德國同蘇聯簽署《互不侵犯》條約後，即入侵波蘭，英國被迫對德宣戰。奉行綏靖政策的張伯倫下台，主戰的邱吉爾接任。接着出現德軍催枯拉朽橫掃歐陸的軍事強勢，數十萬英軍被困於鄧寇克海灘，面臨全軍覆沒。英國國內議和之聲又響起。邱吉爾徘徊在國內國際巨大壓力和自己內心的掙扎中。《黑暗對峙》刻畫的就是他接任後幾個月內，他一面為保存勢力而指揮鄧寇克大撤退，一面克服國內議和派和美國繼續不介入的惡劣形勢，呼喚全英人民血戰到底，這就是電影原名的「最黑暗時刻」。
邱吉爾說，在戰爭和屈辱面前，選擇了屈辱，之後你仍須面對戰爭。綏靖政策已經證明屈辱只會使狂徒更貪得無厭。
在英軍成功撤出鄧寇克後，邱吉爾發表演講：「我們將戰鬥到底。……我們將在海灘作戰，我們將在敵人的登陸點作戰，我們將在田野和街頭作戰，……我們絕不投降；即使我們這個島嶼或這個島嶼的大部份被征服並陷於飢餓之中……我們在海外的帝國臣民，也會繼續戰鬥，直到新世界在上帝認為適當的時候，拿出它所有一切的力量來拯救和解放這個舊世界。」
失敗不是終結，本土被征服，海外還會戰鬥。成功也不是終結，失敗與成功會交替出現。失敗是成功之母，成功也會是失敗之母。
所有個人或社會，都追求幸福。甚麼是幸福人生、幸福社會？
古希臘歷史學家修昔底德（Thucydides）說：「幸福的秘密是自由，自由的秘密是勇氣。」
幸福的秘密是自由，而不是名成利就。自由，就是在社會共同規範下，從言行到思想的「從心所欲」狀態。自由與奴役，是人類社會的永恆矛盾。歷史上所有戰爭都是自由和奴役的戰爭，人類社會關係充斥自由和奴役的關係。許多人一生都得不到自由，他們或者生活在專權政治的壓迫下，或者生活在別人的期待中，失去自我，不是依從自己的意志做人，不再有真正屬於自己的言行而只是遵循別人期待的言行。沒有自由的人生，不是幸福人生。
自由的秘密是勇氣。人要得到恆久的自由就要有恆久的勇氣，即使是一個自由社會，個人或群體的自由也要有恆久的勇氣，自由的代價是永恆的警覺。
任何事情都可以妥協，除了我們的自由和社會的未來。為了自由和未來，我們要認清自己，勇於做自己。失敗不是終結，唯有勇氣才是永恆。

男人四十與佛系青年

醫學科技讓人類整體上愈來愈長命，但生活壓力也令不少人「提早衰老」。內地中興通訊（00763）一名40歲程式員（programmer）因為被勸退而跳樓身亡，令社會再次關注「中年危機」和「中層危機」。與此同時，曾被視為青春代表的九十後世代，亦已紛紛慨嘆步入中年，開始面對脫髮、腎虛、胃病甚至暴斃等問題。至於比他們更年輕的九五後和00後，眼見上兩代人活得這麼苦，似乎有所領悟，未經滄海已經看淡人生，興起「佛系青年」風氣，阿彌陀佛。

中興員工被勸退跳樓亡

據《人民日報海外版》報道，跳樓的programmer歐某終年40歲，其人生原本堪稱「勝利組」，2003年從北京航天大學畢業後加盟華為，恰逢電訊設備產業起飛，2011年被挖角轉投競爭對手中興，自然升職兼加薪，獲委派出任其中一個研發組的主管，可說是中層骨幹精英。

然而，程式員行業就像「電競」（e-gaming），青春是一項重大本錢，20歲出頭的青年反應快，有衝勁，又捱得，易於吸收最新技術，而且人工不太貴，成為科網企業最「好使好用」的核心資產。相反踏進35歲後，即使有心與時並進，反應速度和學習能力也難復當年勇，逐漸流於食老本，部分人甚至「老油條」化，再加上職級和人工已升到一定水平，其「性價比」相較於後浪漸陷劣勢。

所以華為和中興這兩大電訊設備巨頭，都致力維持團隊年輕化。例如華為早前實施新政策，規定34歲以上前線工程師若未能進階中層，就要吃「肥雞餐」（較優渥的離職安排），退下來交棒予新世代。至於中興，雖無明文規定，但亦傾向讓40歲以下員工擔任中級管理層，皆因他們離開前線崗位不久，未脫節或「離地」。換言之，中層骨幹年近40歲如果仍未能奮力躋身高層，便隨時面臨被勸退；兼且高層崗位非常有限，所以人到中年被淘汰的機會率頗高。

九十後難敵壓力早熟早殘

這種生態其實不只存在於程式員行業和電訊設備產業，隨着ERP、通訊程式、遙距管理、大數據、人工智能等資訊科技成熟，企業扁平化、精實化是全球大勢所趨，不再像從前般需要大量manager職級去進行管理，所以「中層危機」和「中年危機」前所未有地慘烈。打工仔以往若升到中層，坐進經理房，差不多等於「上岸」，可望安穩到退休；今時今日再冇這支歌仔唱，「經理」和「經理房」都像史前名詞，中層職級「不進必退」，假如做幾年都無法進一步攀上高層位置，更精悍和抵用的新秀均伺機等着坐你張凳。華為與中興這些名牌巨企出身的精英，起碼享受了十幾年高薪及花紅，還有優渥肥雞餐；反觀其他企業的普通職員，中年階段一旦被「勸退」，將十分苦惱。

所謂「他朝君體也相同」，眼見八十後和七十後深陷中年危機，現正上位的九十後世代其實也相當焦慮，加上龐大的工作壓力及經常熬夜等「玩命」生活習慣，很多人浮現「早熟早殘」徵狀；包括脫髮、腎虛、胃病、暴斃等等字眼，今年成為了內地九十後的熱門搜索關鍵詞。不久之前，九十後還在嘲笑上世代淪為「油膩中年」，惟轉眼間自己竟也「未老先衰」，開始拿起保溫杯飲枸杞茶，研究泡腳保健，尋找生髮秘方。

生活多磨，似乎已嚇怕了最新的九五後和00後世代，以致開始流行「佛系」心態。日本早自十多年前興起「草食男」和「乾物女」，但他們只是對戀愛不抱強烈慾望；相比之下，現今內地「佛系青年」不只對戀愛淡泊，更是對事業、理想、興趣也像出世高人般清心寡慾，「平常心」掛在口邊，一切事情都不積極追求，抱持可有可無態度。

趁後生宜勇猛賺錢投資

從好的角度看，這意味他們不會太過執着；但問題是，九五後和00後之輩不過十多二十歲，尚未見過滄海，便揚言看淡人生，令人懷疑只是消極逃避。畢竟淡泊和出世僅屬佛學其中一個面相，所謂金剛怒目、菩薩低眉，同樣重要還有勇猛和精進。

無論如何，人生實難，大道多歧，不論對於「油膩中年」、「早衰壯年」或「佛系青年」，財富都是人生一種重要保障和工具。包括佛學在內的大多數主流宗教，其實都不反對人們「取之有道、用之有道」地賺取現世財富。

面對全球企業扁平化和精實化，以及隨之加劇的「中層危機」和「中年危機」，一條可行之路是趁後生「勇猛」地賺錢，同時「淡泊」地儲錢，然後用「智慧」投資，藉以創造被動收入，待人到中年起碼有一筆本錢和資產傍身，可用作創業或養家。而期間要保持「精進」，時刻自我增值、吸收新事物，切忌耽於comfort zone，寧可一思進，莫在一思停，遂可望長保心境青春，人生百年有排玩。

WannaCry 勒索軟件預防懶人包

舊版本的Microsoft系統

應盡快安裝修正檔，如果你的更新紀錄如下，則表示修正檔已經安裝，並且受到保護

3月份發布的安全更新: Microsoft安全公告MS17-010

Patches: http://www.catalog.update.microsoft.com/Search.aspx?q=KB4012598

Windows XP/Vista/8 用戶：KB4012598 Windows 7 用戶：KB4012215 或 KB4015549 或 KB4019264 Windows 8.1 用戶：KB4012216 或 KB4015550 或 KB4019215 Windows 7/8.1 用戶已安裝上述更新，只要三個有其中一個安裝成功即可。

KB4019264下載鏈結： [Windows 7 64位元版]、[Windows 7 32位元版] KB4019215下載鏈結： [Windows 8.1 64位元版]、[Windows 8.1 32位元版]

Windows針對以下舊Windows版本 推出的 KB4012598： [Windows XP SP3] [Windows 8 64位元版]、[Windows 8 32位元版] [Windows Vista 64位元版]、[Windows Vista 32位元版] [Windows Server 2008 64位元版]、[Windows Server 2008 32位元版] [Windows Server 2003 64位元版]、[Windows Server 2003 32位元版] [Windows WES09 與 POSReady 2009]

零偏見決斷法

《零偏見決斷法》作者奇普‧希思（Chip Heath）和丹‧希思（Dan Heath） 指出，人們會做出後悔的決策，是因為太習慣專注於單一選項，陷入「要不 要」和「好不好」的二分法裡。兩人舉出了 3 個擴增選項的方法，讓你脫離 「悔不當初」的惡性循環。

 1. 考慮機會成本：

機會成本是經濟學裡的常用名詞，意思是為了某個選擇，必須放棄其他選 項可能帶來的價值。你做出每個決策，都可以找出連帶的機會成本，讓它 成為你的第二選擇。 例如，當你在思考是否該花 5 萬元為公司採購電腦 （單一選項）時，應該要同時考慮「不買，把 5 萬元投資其他項目」（第 二選項），說不定就會提醒你進一步思考，也許買新電腦只會用到基本作 業系統，而這些功能不需要花到 5 萬元就可擁有，從而改善採購決策。因此，在面對選擇時，只要問問自己：「做出這個決定後，必須放棄哪些東西？」「用一樣的時間和金錢，還能做哪些事情？」就可以輕鬆產生另一 個選項。 

2.如果這個選項消失，該怎麼辦：

這個方法稱為「選項消失測試」（Vanishing Options Test），透過假設不 能考慮現有選項，逼著自己想出其他辦法。丹‧希思舉例，有個主管正為 了該不該開除某個績效不彰的行政助理而苦惱，因為該員工除了負責會計和資料維護的工作，也必須接待公司的貴賓和求職者，但因為個性害羞內向，在與人互動上一直沒辦法做得很好。 在採用選項消失測試後，因為 沒有「開除與否」的選項，主管只得把注意力轉往「不能開除員工，但又 需要稱職的接待人員，該怎麼辦」，進一步刺激他想出了「請同事輪班擔任接待」的方法。

3.小心假選項： 

不少房屋仲介會帶客戶先看一間極爛的房子，再看另一間他真正想推銷的 房子，讓客戶以為自己有所選擇，但其實第一間房子是根本不會被考慮的 「假選項」。作者提醒，如果要享受多個選項的利益，一定要在決策前先 刪去完全不可行的方案，同時確保最終仍保有兩個以上、各具有不同意義 的選項，才能真正降低失敗率。
（本文取材自《零偏見決斷法》，大塊文化 出版。）

2017年2月23日

信析 信報投資研究部

美國小型銀行股蓄勢追落後

美股周二繼續上揚，主要指數再創新高，部分個股走勢尤其凌厲，上季獲股神畢非德大手增持的蘋果再度破頂，摩根士丹利分析員Katy Huberty唱好該股前景，認為投資者對iPhone在中國的銷情過分悲觀，估計9月推出的新一代iPhone可帶動公司收入顯著增長，把蘋果目標價由150美元調高至154美元，較周二收市價136.7美元有逾一成的上升空間。

與此同時，被股神近乎沽清的沃爾瑪，公布去年第四季淨利潤37.6億美元，雖然較去年同期的45.7億美元倒退近18%，但經調整後每股盈利1.3美元，高於市場預期的1.28美元，加上網上銷售按季大增29%，刺激股價彈升3%。另一零售業龍頭家得寶受惠強勁的美國房地產市場，第四季淨利潤17.4億美元，較去年同期14.7億美元增長逾18%，每股盈利1.44美元；期內收入222.1億美元，同店銷售增長5.8%；整體表現均高於市場預期。家得寶同時公布150億美元的股票回購計劃，消息帶動該股股價漲1.4%。

美股不斷創新高看似位高勢危，唱淡的言論自然不少；高盛首席美股策略師David Kostin就認為，美國股市已升抵轉折點，此輪升浪主要憧憬特朗普推出減稅及刺激經濟措施，市場估計將推動藍籌業績，股市因此急升約一成，惟投資者樂觀情緒已達至高峰，當他們明瞭減稅威力可能較預期遜色，就會回歸現實減持股票，觸發股市下滑。

本欄上周曾指出，環球股市在眾多不明朗因素下，繼續跨越眾多憂慮之牆（wall of worry），投資者應在強勢的美股中尋找合適的投資對象。那麼，美股投資亮點又是什麼？本欄去年在〈美國銀行股明年大翻身〉（詳見去年12月29日）一文曾看好美國金融股，理由是新任美國總統特朗普的政策，強調降低企業稅務負擔及放寬對銀行的監管等；加上美國經濟好轉、利率上升等利好因素，將有利提高銀行業整體盈利。

美國聯博資產管理公司統計顯示，資產規模10億美元或以上的美國銀行股，去年第四季的平均總回報高達26%；資產規模少於10億美元的銀行股，總回報只有10%，明顯跑輸。惟兩者的表現差距，實際上未必由基本面的差異造成，更大的可能性是與技術因素有關。簡單而言，銀行ETF通常只會買入市值較大及流通量較高的銀行股，當有關板塊在去年第四季展開新升浪時，部分underweight銀行板塊的基金經理為追趕表現，很多時會直接買入相關ETF，結果令大型銀行股的股價遠遠拋離小型銀行。

目前估值最高的美國銀行股（資產規模介乎100億至500億美元的區域銀行），其股價相對有形資產比率（Price to Tangible Book Value）由2015年底的1.7倍升至2016年底的2.1倍；同期小型銀行（資產10億美元以下）的同類比率只由1.1倍升至1.2倍【圖】；兩者估值存在巨大差距，不排除未來有修正的可能。 

再者，由於小型銀行的估值相對便宜，可能吸引大型銀行提出收購。而個別買入大型銀行股的投資者在過去數月已獲利甚豐，未來或會追逐中小型銀行股尋求更高回報，令相關股份追落後。

Boris Johnson say

“I must tell you, my friends, you who have waited faithfully for the punchline of this speech, that having consulted colleagues and in view of the circumstances in parliament I have concluded that person cannot be me,”

信報首席顧問曹志明（曹仁超）逝世

《信報》沉痛公告，本報首席顧問曹志明（曹仁超）先生於2月21日逝世，享年68歲。

 

曹仁超先生是本港著名資深投資分析家，在《信報》服務42年，《信報》全體同事對人稱曹Sir的離世深表哀悼、永遠懷念！

http://forum.hkej.com/node/129775#comment-1460030

對沖國度：估全年走勢猶如傳道

與其預測一六年走勢先低後高，倒不如學習逐日逐日睇，估今日會不會先低後高。理論上，短期走勢隨機性太大，受運氣主宰，實質上時間愈長，變數愈多。

正如跑馬一樣，長途賽才是爆冷溫床，因為有太多意外有機會發生。大部分人不肯做短期預測的理由，是怕專業權威形象受損。以自己為例，只要做到命中率稍高於五成半，絕對收貨，因為加上適當的炒賣技巧，這樣的命中率足以帶來不俗回報，六成以上已經肯定是炒神級數。

要學習短期預測

一年做一次預測，還要年年都是先低後高，很明顯感情分所佔比例會甚高，死心不息相信中國。其實除了一五年一小段人造牛市之外，香港中資股票過去五年根本未好過。一日不解決先天性缺憾，是沒有大升條件。

去年底說先低後高，目標可能是24,000點，現在有22,000點已經很偉大，堅持只是自欺欺人。

對於想學投資的年輕人，一定要學短期預測，如果一日錯一次，一年就會學懂二百幾十種出錯的方法，慧根更差，幾年時間內也會被市場摑醒，必定進步。反而一年只做一兩個預測的話，十幾年之後身份仍然是一個秀才書生。

實戰磨練是一個痛苦的過程，現實往往是殘酷。有誰不想國富家強，炒股票有如撳提款機，但中資公司做不起，我們無可奈何之餘，是不能扭曲自己的期望，在未有轉變之前盲目樂觀，希望奇迹會出現。二○一六先低後高，似傳道多過是預測。

豐盛金融資產管理董事　黃國英（作者為註冊持牌人士）

40歲後才明白的道理：真的不用為工作拼命，這麼做不值得

思考過後，決定將家搬到平鎮，剪掉第四台，每天花1個小時陪孩子，因此每天多出4小時。多餘的時間除了拿來學鋼琴之外，他也開始大量閱讀理財資訊。

學鋼琴的辛酸過程，影片裡都有詳細敘述，暫不多言，但我們共同的結論是：「工作就是工作，真的不用為工作拼命，這麼做不值得。」

到底有誰在乎你？

20歲的時候，幾乎每個人都很在乎別人眼中的自己，很刻意的要討好別人，處處希望自己在別人眼中是完美的，但這是絕對不可能的事。40歲的時候發現要活出自己、做自己，開始思考自己要的到底是什麼。60歲的時候，發現到頭來只有自己在乎自己，頂多加上家人與摯友在乎你。今年46歲的我，越來越有這種感覺。

有位讀者，三年多前我們認識，也參與過我幾堂的課程，與我保持密切連繫，我們變成朋友，四十幾歲的她，各方面表現都非常優秀，工作與家庭，身體健康與人際關係，幾乎都是人生勝利組的典型，也有意朝創業之路邁進，過程中我也給她許多建議與叮嚀。

上半年甫離開奮鬥七、八年的職場後，本想一展鴻圖，未料這一、兩個月的時間聽了許多朋友給她的建議與忠告，讓她打消了念頭，她發了封信告訴我，我滿是狐疑，一個多月前的她不是還興致勃勃嗎？為何聽了幾位朋友的建議後，竟然如此快的打退堂鼓，馬上又要重回職場，連試都沒去試，是最讓我不解的。

我當她是朋友，撥了通電話跟她釐清一些問題，言談中她缺乏信心、懷疑自己、不斷重複過去早已經知道的問題…...我不想責備她，更不想左右她，只想將出我心中對勇敢朝目標前進應有勇氣，重新為她注入，選擇留給她自己決定。

人生最大的風險，就是不冒險

幾天後，她的一封短信，讓我知道她的決定：

有位小女孩狠心剪斷了留了很久的長髮，換來了一雙翅膀，因為她一心一意想到天堂當小天使，跳舞為大家帶來歡樂。

當她剛踏上天堂路時，旁邊不斷有人告訴她：天堂路非常辛苦，妳這麼小，走不過去的，等妳長大一點再來。

於是小女孩動搖了，想把翅膀換回美麗的長髮，就因為錯聽了別人的話，忘了自己想當天使的目的。

這時上帝拿了一個大榔頭重重的敲了小女孩，天堂路很辛苦這是妳早就知道的，也只有走過天堂路，妳才會真正成為天使。

小女孩醒了，也想起自己想當天使的初衷，要勇敢往天堂路走去，她知道，應該多聽成功者的方法，重要的是她心中有上帝，謝謝上帝！

我承認，任何決定都有風險，然而「最大的風險就是不冒險」，是吧？

內地炒股必贏心法豈可信

A股從上世紀90年代初面世至今，大概已經有25年了，當中經歷了第一代股民、第二代股民、第三代股民、第四代股民及第五代股民的時代。

內地股市充斥着第五代股民，這些股民主要涵蓋內地的80後、90後，他們蜂擁開戶入市。新華社指出，這群投資者特點是「操作大膽、反應迅速」，據稱也是內地這輪A股大牛市的投資主力。可是近期A股大跌，不少第五代股民慘成股蟹。

為了教導他們，早前內地網絡上流傳炒股心法︰

①早上大升要賣，

②早上大跌要買。

③下午大升不追，

④下午大跌翌日買。

⑤早上大跌不割，

⑥不漲不跌睡覺~zZ。

投資是一門嚴肅的學問，誰不付出學習的努力而把他看成賭博，誰將先賠得一乾二淨。上述心得是否為炒股必贏之法？筆者認為未必，若有巧合，或許只是概括近期內地市場的獨有現象及特徵。

在資本市場中，投資者要有所作為， 必須參考前人的經驗，引以為鑑：

前人經驗 引以為鑑

一、無時無刻，投資者理應要用最小風險來博取最大利潤，永遠也不要去追高。當投資者跟風追高時，不知不覺間就犯了極為嚴重的錯誤，這是股民最不該犯也是最容易犯的一個錯誤，九成人也是因此被市場消滅。

二、投資者必須徹底摒棄跟風上漲的股票，上市企業若缺乏基本面，股票難逃一劫。

三、成功投資者的精神狀態與眾不同之處︰他們能擺脫情緒的控制。不管市場發生了什麼，他們的情緒都不會受到影響。當然，在投資過程中，他們或許會快樂或悲傷、惱怒或激動，但他們的意志力能迅速將這些情緒拋在一邊，讓大腦清醒起來。

四、大多數投資者都相信風險與回報掛鈎，投資者承擔的風險愈大，預期利潤就愈高。但成功的投資家不相信風險和回報是對等的，他只在平均利潤期望值為正的情況下進行投資，因此他的投資風險很小，甚至不存在風險。

五、牛市是一種可以讓散戶以為自己是天才的市場運動，當投資者以為自己是天才時，失敗就會在眼前。

六、僥幸與猶豫為失敗關鍵；僥幸是加大風險的罪魁，猶豫則是錯失良機的禍首。

七、投資者必須徹記股市「三個五」：

①五項原則：一要穩、二要准、三要等、四要狠、五要忍；

②五種忌諱：一忌貪、二忌怕、三忌急、四忌悔、五忌拖；

③五個條件：知識、耐性、膽識、健康和資本。

八、作為投資者，若能做到常賺，絕對比大賺更為重要，它不僅使投資者的資金雪球愈滾愈大，而且可以令投資者保持良好的心態。

九、投資的每一分成績都是用時間熬出來的，華爾街有個說法：「你如果能在股市熬十年，你應能不斷賺到錢；你如果熬二十年，你的經驗將極有借鑑的價值；如果熬了三十年，那麼你肯定是極其富有的人。」

十、作為最後一點，閃電總是擊打最高處的物體，高處不勝寒。

投資理念固然重要，但是A股政策市味道濃厚，始終不能忽略內地經濟的新形態。筆者認為，中央政府目前有三個主要目標，穩增長、控風險和調結構，如何在三個目標之間採取平衡，難度甚高。經濟增長下跌速度過快，將誘發特定風險的爆發，而不同的風險緊扣在一起，互相存在傳導性，故此，三個目標之一的「穩增長」極其重要。內地通脹已經連續9個月處於2%之內，在穩增長的前提下，中央政府的貨幣政策仍有空間。

政策趨勢 亦須鑽研

筆者估計人行將會擴大定向寬鬆措施（包括抵押補充貸款、常備借貸便利、中期借貸便利、再貸款等措施等等），務求解決經濟中的特別問題，減輕舉措不到位的情況。

至於如何化解企業「融資難」的難題？這與貨幣政策緊密相連，流動性加強了、利率下降了，單是企業融資卻困難了，這是多麼的諷刺。故此，中央政府在近日發布的《國務院關於大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，當中用了頗大的篇幅，說明如何解決眾多中小企業以及創業者未來對資金需要。

對不少金融機構而言，擴展信貸及控制風險存在着根本矛盾。故此，中央政府定必掌握貨幣政策，大力發展多層次的資本市場，讓國有資本、民間資本甚至是境外資本積極參與擴展融資管道，為內地極有資金需要的企業「補水解渴」。

與此同時，為穩增長，國務院再下「加急令」，參考內地報告，至少十三省已經出台「維穩」方案。在上周召開的國務院常務會議中，表達了將逐步增加對若干重點領域的政策支持，當中包括了農村電網升級改造、糧食倉儲設施、城鎮污水處理和棚戶區改造、老工業區和工礦區改造、水利以及中西部鐵路建設。

有人認為在「習近平經濟學」或在「李克強經濟學」的政策下，中國經濟將不再以GDP論英雄，不過，這絕不代表國家「不要GDP」，在穩增長的底線下，財金政策空間依然存在較大的空間。

在鑽研炒股心經的同時，投資者亦須鑽研內地政策的趨勢。

溫天納 納論神州

治膝頭痛

治膝頭痛
撰文:李韡玲
欄名:任瑩在此

自從年前，我掀起了治膝頭痛的民間方法後，各式各樣的治膝頭痛的秘方，就來了一個又一個。

上星期，朋友傳來一個又號稱萬試萬靈的治膝痛妙法。

我看着熟口熟面，依稀記得我好多年前，在這裏介紹過。箇中不同的是，我教那個是靜止的，而朋友這個是要走動的。無論是靜是動，只要可以治好膝頭痛就感激不盡啦！

這個方法就是跪膝法。

每日找個時間，雙膝跪在不太軟的床墊上或者厚地氈上，然後跪行二十分鐘。

下筆之前，我去地氈跪行了幾分鐘，就有點吃不消。不過，為治好膝頭痛，這個方法還是可以一試的，朋友說連做兩至三個星期即可。

正所謂今天不養生，明天養醫生，辛辛苦苦賺回來的錢，還未好好地用在本來想用的地方上，就得拿去「奉獻」給醫生了。一輩子就這樣過去，真真不值啊！

話說回來，為甚麼這個方法可以毋須藥石而能令膝頭不再疼痛呢？

原來，這關乎氣血。

先看看為甚麼會膝頭痛？大家都知道，膝蓋（頭）是一個關節，但凡關節使用得太多了，就會有磨損出現，隨着年齡的增長，氣血就會「買少見少」，於是，提供予膝蓋的氣血也逐漸減少了。

續談跪行治膝頭痛。然而，當你跪着行走時，氣血就會不斷地流向膝蓋（頭），膝蓋因為有新鮮血液的供給，於是積在這個部位的寒氣消散了，積着的液體也消退了，就連腫痛也沒有了。

氣血是這關節的潤滑劑，一旦潤滑劑足夠，痛就消失了。

做這個跪膝法前，如果你的膝頭已有傷痛，請不要立即跪行，而是先跪着不動至少三分鐘，然後才慢慢移動。不久，就會適應的。

是以治膝頭痛的治本方法，是一開始就不磨損，一開始就讓新鮮血液來潤澤。

而讓新鮮血液過來的最好辦法，就是跪膝法，接着，跪着走。這個方法可以輕而易舉地讓新鮮血液湧到關節來。

你會發現，當你跪着行時，腰會在扭動。你知道嗎？這動作間接在補腎呀！經過兩至三星期的跪行後，連帶經常大量地掉頭髮的情況，也會大大地改善了。

而這也是一個很好的減肥方法，至少大腿上的贅肉給掉了。當你開始做這個跪行法時，膝頭會很痛。那麼你就單單跪着別動（跟跪行一樣，也是二十分鐘），得先適應幾天，之後才開始跪行這個「運動」。

中醫學認為，膝為筋之府，即是膝是筋的屋子。

而肝又主筋，是以跪膝法其實是大補肝臟的妙法。

赤足與羅曼諾夫姿勢跑

要了解甚麼羅曼諾夫姿勢跑(Pose Running)，可細讀羅曼諾夫博士的著作《跑步，該怎麼跑？》（盧兄強調必須為台灣譯本）。羅曼諾夫博士說：「人在這個世界上，不管是靜止還是動態，都是姿勢的呈現或轉變，坐有坐姿，站起來就是站姿，姿勢其實就是我們的身體在應付地心引力。而姿勢跑法的起源，就是探詢人在跑步中應對地心引力時的最佳位置在哪裡，最恰當的姿勢是什麼。」
1、雙腳輪流轉換支撐；

2、直接把足踝向臀部抬；

3、盡量減短支撐時間；

4、支撐腳落地時盡量不出力，保持放鬆與輕巧；

5、支撐點要落在前腳掌

6、不要以腳跟著地；

7、不要用腳尖蹬地，當重量落在蹠球部時，足踝提高；

8、足踝始終維持在固定的角度；

9、膝蓋始終保持彎曲，不要打直；

10、腳掌每一次的著地點都要落在通過臀部與膝蓋的直線之後；

11、不要刻意加大步伐，或是加大動作的幅度；

12、膝蓋與大腿盡量放低，保持放鬆；

13、不要使膝蓋與大腿前後擺動得太遠；

14、不要太過在意腳落下的動作；

15、不要以腳尖蹬地，也不要以腳尖著地；

16、你的雙腿應該是自由落下，不是靠任何的肌肉活動；

17、使肩膀、臀部和腳踝保持在一條直線上；

18、擺動手臂是為了移動腳步時讓身體維持自然的平衡。

盧兄曾親示要訣：

1. 盧兄曾親示要訣：
   1. 上身向前傾，以身體帶動雙腿；
   2. 雙腳不要伸直，腳尖要保持身體後方；
   3. 盡量以前腳掌落地
   4. 前赤足時，可更了解姿勢是否正確。因為一腳底痛，就知姿勢有誤。

http://fitz.hk/sports/running/%E8%B5%A4%E8%B6%B3%E8%88%87%E7%BE%85%E6%9B%BC%E8%AB%BE%E5%A4%AB%E5%A7%BF%E5%8B%A2%E8%B7%91/