股 神 畢 菲 特2008 年 投 資 的 八 大 忠 告

股 神 畢 菲 特 每 年 均 會 對 來 年 作 出 預 測 ， 這 個 崇 尚 「 價 值 投 資 」 的 巴 郡 領 導 人 ， 剛 剛 在 CNBC 網 上 版 發 表 了 2008 年 投 資 的 八 大 忠 告 ， 或 可 幫 助 投 資 者 在 明 年 趨 吉 避 凶 。
(1) 衰 退 不 可 能 永 遠 避 免
畢 菲 特 指 失 業 率 若 上 升 ， 美 國 經 濟 便 會 陷 入 衰 退 。 雖 然 他 不 肯 定 失 業 率 會 否 飆 升 ， 但 對 樓 市 滑 坡 而 未 影 響 就 業 ， 感 到 嘖 嘖 稱 奇 。
(2) 能 安 度 過 去 的 危 機 ， 自 可 在 日 後 衰 退 中 履 險 如 夷
現 時 的 經 濟 （ 危 機 之 前 ） 是 美 國 史 上 最 佳 ， 較 上 世 紀 好 上 7 倍 。 上 世 紀 經 歷 了 大 蕭 條 、 二 次 大 戰 、 冷 戰 時 期 和 核 爆 ， 但 美 國 仍 應 付 裕 如 。
(3) 衰 退 可 創 造 機 會
股 神 指 一 生 中 最 佳 投 資 決 定 是 在 1974 年 作 出 ， 當 時 面 臨 石 油 危 機 和 滯 脹 ， 市 場 充 斥 悲 觀 氣 氛 。
(4) 所 有 股 票 都 不 會 便 宜
成 功 投 資 者 適 時 買 入 適 當 股 票 ， 但 並 非 每 天 皆 有 機 會 ， 重 要 的 是 我 們 投 資 時 不 會 隨 風 擺 柳 ， 人 云 亦 云 。
(5) 群 眾 會 犯 錯
誤 上 述 格 言 來 自 股 神 的 導 師 格 雷 厄 爾 （ Benjamin Graham ） ， 指 的 是 對 與 錯 是 根 據 事 實 與 理 據 ， 而 不 是 其 他 人 是 否 認 同 。
(6) 投 資 者 錯 以 為 股 價 下 跌 是 壞 事
任 何 你 想 買 的 東 西 ， 今 日 下 跌 只 是 讓 你 執 平 貨 。 正 如 麥 當 勞 漢 堡 包 減 價 ， 很 多 人 會 後 悔 昨 日 買 貴 了 ， 而 不 是 慶 幸 今 日 買 平 了 。
(7) 安 逸 易 令 人 作 壞 決 定
過 於 集 中 投 資 市 值 大 的 公 司 ， 就 有 如 灰 姑 娘 參 加 舞 會 ， 會 場 時 鐘 卻 沒 有 時 針 ， 令 她 不 知 甚 麼 時 候 應 該 離 開 。
(8) 經 歷 痛 苦 宿 醉 後 仍 繼 續 跳 舞
股 神 列 舉 了 科 網 泡 沫 為 例 ， 指 世 界 陷 於 瘋 狂 ， 全 因 大 家 不 曉 得 從 歷 史 中 吸 取 訓 。

江恩的２4條永恆的規則：

1. 要使用的資本量: 待將你夠資本分成十等份, 而且永不在一次交易中拿超過1/10 的資本去冒險。
2. 用止蝕單。永遠都設立止蝕單保護交易。
3. 永不過量買賣。這會違反你的資本規則。
4. 永不讓盈利變成損失。一旦獲得利潤， 提高你的止損單， 這樣你就不會有資本損失。
5. 永不逆勢而為。市場趨勢不明顯時，寧可在場外觀望。
6. 有懷疑，即了結離場。進場時要堅決，猶豫不決時不要進場。
7. 只在活躍的股票中交易。避免介入運動緩慢、成交稀少的股票。
8. 均攤風險。如果可能的話, 交易 4 或 5 隻股票。避免地所有的資本都投到一種股票上。
9. 不要限制你的落盤， 或固定買賣價格。用市價落盤。
10. 沒有好的理由不要平倉。用止損單跟隨以保護你的利潤。
11. 累積盈餘。當你進行了一系列成功的交易之後，把一些資金放入盈餘賬戶，以備在緊急情況下或恐慌時使用。
12. 永不僅為獲得一次分紅而買進股票。
13. 永不均分損失。這是交易者會犯下的最糟糕的錯誤之一。
14. 永不因為失去耐心而出市，也不因為急不可耐而入市。
15. 避免羸小利而虧大錢。
16. 永不撤消你在交易時已經設置的止蝕單。
17. 避免出入市過於頻繁。
18. 像你愿買那樣愿意放空。讓你的目標與趨勢保持一致，因而賺錢。
19. 永不要因為股價太低而加碼，也不要因為價位太高而放空。
20. 小心在錯誤的時候加碼。等股票非常活躍升穿越了阻力位之後再加碼買入，等股票跌破派發區域後再加碼賣出。
21. 挑選小盤股加碼做多，挑選大盤股放空。
22. 永不對衝。如果你做多一只股票，而它開始下跌，就不要放空另一只股票來對沖它。你該離場; 認賠并等待另一個機會。
23. 沒有好的理由，就永不要在市場中改變你的立場。在你進行交易時，讓它處於某種理由，或根据某種明確計劃; 然後，不要因沒有明確的趨勢變化迹象而離場。
24. 避免在長期的成功或贏利后增加交易。

林森池e 線 金 融 網(12月7日)

$39入中人壽，A股跌市影響不大!

中國人壽：林SIR在11月這次調整以約$39買入中人壽(8月17日以$27-28入貨)，最近分析指內涵值升至接近$10。為何以4倍內涵值購入中人壽(林SIR一直以3倍為合理價)：投資環境改善，例如加息提升收入：07年6月計，中人壽約有7-8%儲蓄存款，22%定期，52%債券保單給予客戶的回報利率為1.9-2.5%，但債券收入有4.7-4.8%，息差豐厚。人民幣升值提升內涵值中人壽約有17%為股票投資(香港公司多為30%)，仍有很大空間進行投資收購活動，例如最近投入100億於北京至上海鐵路，入股南方電網，日本保險公司等。
A股跌對中人壽投資收入影響大是一大誤解：中人壽會計帳分析：短期投資計入損益帳長線投資計入capital reserve，內涵值提升。股價下跌基本不減內涵值，除非股市長期下跌達二年或以上，或將股票出售後內涵值才減少。
管理層投資策略出色：04年A股持續下跌，手上沒持有任何股票；05年(A股見底約1000點)為例，中人壽只有19%長期投資，81%為短線炒賣；06年(A股上升到3000點)，長期投資59%，短線投資41%；07年上半年(A股上升)長期投資的86%，短線投資為14%股票越接近泡沬則增持長線股票(內涵值不會消減)，減少短線炒賣。低位入貨，高位沽貨：中石油A股$16.7招股價，中人壽持股1億7650萬股，首日升至$48時已出售8000萬股賺25億(中石油A股現價$30) (中國證券報資料)。
十大持股質素高：(九月公布)中信證券民生銀行建行神華工商中銀平安上海機場招商寶鋼6月A股3800點，十大持股市值460億，帳面賺200多億。11月A股4800點(調整後)，十大持股市值升至910億(購入中石油，建行，神華等)，帳面賺多500多億。林SIR計算估計中人壽11月底長期投資入帳95%，短線投資為5%。
投資專利：中人壽投資有專利，例如入股中鐵/中石油分配股數多(中石油A股超購凍資3萬億，仍分得1億7000萬股)
其他內容：
中央緊縮貨幣政策：林SIR認為中央緊縮貨幣政策是一件好事，市場得到時間調整，減低股市/樓市泡沫膨漲及爆破的機會，讓公司業績追上股價，PE回落到較合理水平，過熱股市得以軟著陸。
美國減息1/4：道指由12700 > 13600升幅頗大，推測減息1/4厘機會大，除非股市大跌，否則不大可能減1/2厘。
投資功力用汗水換來：投資知識需每日吸收，例如每日讀幾份報紙(林SIR由1969年開始每天看四份報紙 - 信報，經濟，華爾街亞洲，南華早報)，並剪報分類備日後分析用(股市沒天才，投資功力是用汗水換來的，深入研究才是減低投資風險的正途)。林SIR支持基本面分析，指技術分析(短線炒賣)用途不大。

林森池 e 線 金 融 網 (11-30-2007)

林森池解答觀眾問題：
1.林SIR從不鼓勵高追,永遠最好是趁低吸納,只要耐心等待總有機會,如錯過低期底位,現水平都不防可以考慮(意即不算貴,因明年恒指合理估值為34000或以上)
2.錯過11月調整低位,月供亦不失為好方法, 最重要股份優質如中移動,中人壽
3.美國減息>美元弱>資金應流走,但最近不見此情況,因美國印銀紙(注資/買入債券等使資金流入市場)速度高於資金流走,故被誤為資金流入,同時資金跟政府買入債券,使價升息跌
4.貝南克易受金融市場影響,如美股再大跌可能會減1/2厘,但現水平多數減1/4厘
5.持匯豐應否換馬中人壽,及有關SIV問題：
a.現價10PE吸引,因為扣除次按後盈利仍有增長(不同於外資如花旗等賺少60%),PB亦只是2 倍,匯豐06開始撇次按帳,比外資積極
b.持有SIV(Structured Investment Vehicles)為將次按風險出售/降低
c.注資時SIV應已了解其壞帳不多,豐控350億美元其實是買入450億美元的資產,是趁平買入作投資,但變相壞帳可能多了
d.換馬至中移動/中人壽增長會好,但現價匯豐值買,次按影響減至很低,作分散投資值得持有
e.如中投買入匯控亦是好投資,有如杜參拜國家投資入股花旗,是掃平貨的投資,雙方應樂意接受
6.PEG用來作為中移動(工用,電訊增長穩定的行業)估值合適,其他盈利波動大/有週期性的行業未必適用,如港交所(因其盈利週期性關係,地產亦然,中人壽亦不一定適合,因其投資收益波動,下次講講其Balance Sheet)
7.如香港拆息上6,7厘,就要小心資金流走,但目前資金還是流入,因拆息還低
8.觀眾問怕不怕2010年中移動到達8億用戶會飽和
a.中移可在固網中吸納用戶,不一定用8億作為飽和點
b.手提電話科技發展進步空間大,如用作信用卡,手提電腦等
c.國民收入增加利好
9.林SIR如何設定中移動沽貨價
a.估值為未來2-3年預期內的因素
b.手中有股,心中無股 - 不太在意股價,應在意估值
c.跌市只會考慮應否趁低吸納
d.不會高沽然後低吸,因為很難做得到,放咗怕買唔返
e.07年首三移業積同比增長兩成至三成,全年盈利會有840億,每股盈利$4.2(06年$3.3),港元
應為$4.46(人民幣升值)
中移動增長
07年第1季,175億,同比升25%
07年第2季,203億,同比升28.6%
07年第3季,219億,同比升36.6%
08年第4季,預計250億,同比升15%(保守計)
08年全年應賺840億以上
f.08年增長28%,每股盈利$5.43 =$6.17(升值7-8%),09年每股盈利$7.89=$8.6(增長28%+升值)
g.大跌市為什麼會中移動跌至$123-125見底,以EPS$4.46 x28PE(每年28%增長,已保守計非現在的30-40PE) =$125 <07年保守價
h.為什麼在$160沒沽貨,因08年$147為中移動保守價值(22%增長,人民幣升值5%),樂觀價為$173(28%增長),加上派息豐厚,09年$8.6 X 28PE = $240
以下保守計
08=25%增長,升值5%, EPS=$5.9X25PE=$147
09=22%增長,升值5% EPS=$7.5X22PE=$165
i.如現價去到09年最樂觀價,即兩年後的價,林SIR會沽貨($240),只到一年後的價不會沽($173)
8.今次和94年泡沬有什麼不同,為甚麼當年忍守三年,現在仍在泡沬中?
a.當年純香港泡沬,加上地產泡沬有前科(日本?)
b.中國增長奇跡未完,動力很大,仍會持續幾年
c.企業增長強勁
d.手持股份優質,還有小小未到價感覺