日本熊市回顧

1985年到1989年，東京證券交易所上市的日本製造企業的利潤為1.25萬億日元，金融投資收益卻達到了1.91萬億日元，後者占利潤的 60%。東京證券交易所股票總市值超過611萬億日元，日經指數最高達到38915點。這段時間，日本上市公司的PE維持在60-70倍，但是，如果剔除 60%的投資收益，股市PE高達150-175倍。

下跌過程：

1、第一階段：總PE高估，急速下跌，擠出投資收益泡沫。日經指數在1989年12月達到38957點後，市場急速下跌，到1992年8月下跌至14194點，跌幅達到63.6%，總市值也跌去同等比例，剩下220多萬億日元。63.6%的跌幅——不要以為已經到底了，這只是將上市公司的投資收益泡沫給擠掉了而已。

2、第二階段：PE再次高估，緩慢下跌，價值回歸。由於第一階段的急速下跌，日經指數在1992年下半年開始小幅回升，並於1994年6月達到反彈高點21573點，22個月漲幅52%。但此段時間（1994-1996年），股市PE依然高達60-70倍，甚至超過了1989年的水準。為什麼會出現這樣的狀況呢？第一階段的股市大跌，雖然平均股價下降了近50%（21573點與最高點相比），但只是擠出了其中交叉持股帶來的收益泡沫。由於股市、地產泡沫的破滅，企業經營困難，淨利潤也大幅度下降50%以上，導致1994年股市PE依然處於歷史高位。

於是，日經指數再次走上漫漫價值回歸之路，經過14年的漫長下跌之後，日經指數於2002年4月見到7603.76低點，14年跌幅達到80.5%，乃全球絕無僅有！期間，日本銀行存款利率長期處於零利潤狀態。