2017年2月23日

信析 信報投資研究部

美國小型銀行股蓄勢追落後

美股周二繼續上揚，主要指數再創新高，部分個股走勢尤其凌厲，上季獲股神畢非德大手增持的蘋果再度破頂，摩根士丹利分析員Katy Huberty唱好該股前景，認為投資者對iPhone在中國的銷情過分悲觀，估計9月推出的新一代iPhone可帶動公司收入顯著增長，把蘋果目標價由150美元調高至154美元，較周二收市價136.7美元有逾一成的上升空間。

與此同時，被股神近乎沽清的沃爾瑪，公布去年第四季淨利潤37.6億美元，雖然較去年同期的45.7億美元倒退近18%，但經調整後每股盈利1.3美元，高於市場預期的1.28美元，加上網上銷售按季大增29%，刺激股價彈升3%。另一零售業龍頭家得寶受惠強勁的美國房地產市場，第四季淨利潤17.4億美元，較去年同期14.7億美元增長逾18%，每股盈利1.44美元；期內收入222.1億美元，同店銷售增長5.8%；整體表現均高於市場預期。家得寶同時公布150億美元的股票回購計劃，消息帶動該股股價漲1.4%。

美股不斷創新高看似位高勢危，唱淡的言論自然不少；高盛首席美股策略師David Kostin就認為，美國股市已升抵轉折點，此輪升浪主要憧憬特朗普推出減稅及刺激經濟措施，市場估計將推動藍籌業績，股市因此急升約一成，惟投資者樂觀情緒已達至高峰，當他們明瞭減稅威力可能較預期遜色，就會回歸現實減持股票，觸發股市下滑。

本欄上周曾指出，環球股市在眾多不明朗因素下，繼續跨越眾多憂慮之牆（wall of worry），投資者應在強勢的美股中尋找合適的投資對象。那麼，美股投資亮點又是什麼？本欄去年在〈美國銀行股明年大翻身〉（詳見去年12月29日）一文曾看好美國金融股，理由是新任美國總統特朗普的政策，強調降低企業稅務負擔及放寬對銀行的監管等；加上美國經濟好轉、利率上升等利好因素，將有利提高銀行業整體盈利。

美國聯博資產管理公司統計顯示，資產規模10億美元或以上的美國銀行股，去年第四季的平均總回報高達26%；資產規模少於10億美元的銀行股，總回報只有10%，明顯跑輸。惟兩者的表現差距，實際上未必由基本面的差異造成，更大的可能性是與技術因素有關。簡單而言，銀行ETF通常只會買入市值較大及流通量較高的銀行股，當有關板塊在去年第四季展開新升浪時，部分underweight銀行板塊的基金經理為追趕表現，很多時會直接買入相關ETF，結果令大型銀行股的股價遠遠拋離小型銀行。

目前估值最高的美國銀行股（資產規模介乎100億至500億美元的區域銀行），其股價相對有形資產比率（Price to Tangible Book Value）由2015年底的1.7倍升至2016年底的2.1倍；同期小型銀行（資產10億美元以下）的同類比率只由1.1倍升至1.2倍【圖】；兩者估值存在巨大差距，不排除未來有修正的可能。 

再者，由於小型銀行的估值相對便宜，可能吸引大型銀行提出收購。而個別買入大型銀行股的投資者在過去數月已獲利甚豐，未來或會追逐中小型銀行股尋求更高回報，令相關股份追落後。