3 A Research 展博研究部--散文~ 價值投資人發老皮~~

真正的市場權威:

萬變，不離其宗

去年今日，恒指雖跌至二萬五點以下，但相信沒有人會料到2008 年是這麼差勁。當時，我們已料到股市會跌、經濟會衰退，但亦料不到兩房會被接管、投資銀行會全軍覆沒、全球聯手減息、要花上很多千億.....

今年又會有什麼料得到或料不到的大事？綜合製作本刊的五人意見，即管瞎猜一下。

奧巴馬遇刺。坊間對此亦存疑慮，不過隨着奧巴馬上任，市場逐漸醒覺到他並非「生神仙」，面對這個超爛攤子，即使已能對症下藥，但亦見效需時。普遍相信，初任蜜月期很快過去，一如去年馬英九上任般。我們姑且不去估計其被遇刺的機率，但假設出現那又如何？要是其政策不濟，遇刺未嘗不是好事；要是政策奏效，其班底肯定功不可沒，大局亦未必會因一人遇刺而有大變。換言之，是否遇刺的分別可能沒所想般大。

美元或美債崩潰。隨着華府狂發鈔票狂發債，有人或對美元、美債崩潰深信不疑，認為是遲早之事。不過，倒過來想，假使真的崩潰了，之後如何？全球改用歐元、轉持歐債？請別忘記，歐元也好不了多少。歐息一樣直指向零，只是步伐稍慢；歐元的增速一樣很快，去年的M2 增長一直逼近10%；而近期德國國債亦需求下降......美元美債仍未有替代品，實在想不到可以怎樣崩潰。

國家破產。有冰島在前，這已不是天方夜譚。雖然近期希臘、西班牙及愛爾蘭皆在名單之上，但卻不算主要大國，破產的影響相對有限。儘管如此，投資了這些國家的機構亦難免損失慘重，估計尤以銀行為甚，前景未許樂觀，相信這會是今年的最大風險。
那大國破產又如何？其實道理跟美元美債一樣，如果某大國可以破產，不少大國肯定受累，或至瀕臨破產。要是齊鬧破產，那倒沒問題了。大家一齊瘋狂發鈔、發債，問題自可解決。市場可以不買嗎？或許最終全球人民會對那些政府徹底不信任，但除非那些政府同時被拉倒，全球才會出現極度混亂的局面。但估計發生的機會微乎其微。

中國衰退。張五常曾有一文，題為「保零也艱難！」張氏看中國，素來甚準，儘管大家不願意見到，但這機會是不能抹煞的。儘管官方沒有公佈按季比的經濟增長，但從按年比數據推算，GDP 很可能已出現季比收縮，連續兩次便算衰退──這是坊間理解的衰退。衰退無大不了，每個國家都有的，關鍵是如何處理。目前催谷內需的政策方向正確，但問題是需時多久。估計復甦之前，應該來不及以內需彌補這衰退的缺口。

其實，以上提到的皆是「可料到的」，料不到的，真也無法想像出來。料到也好，料不到也好，即使事件不同，但相信也是與衰退有關，處理的方法應不會有大驚喜。

3A Research 展博研究部--2008 回顧及展望 (一)

祝各位新年快樂，牛年行大運，大吉大利，龍馬精神，萬事如意，心想事成...
最重要係… “財源(?)滾滾來”

由於對沖基金約章問題，要等本基金後“無任何倉位時" 才可發表文章…

“現在全球焦點放在減息抗衰退，債市當然受追棒。”

3A Research 展博研究部--記者專訪(四)
http://3aresearch.blogspot.com/2008/10/3-research.html
10-3-2008
巧合地，不出幾日後:
“全球啟減息潮 澳洲大減一厘”
http://paper.wenweipo.com/2008/10/08/YO0810080001.htm
10-8-2008

有一點較少人提及關於減息至接近零的問題，多數人現在提及的，多數是究竟會出現惡性通脹定係通縮？我反而想講講另一個問題。試想想，如果你係一位差不多退休，或者已經退休的人士，辛苦左一世人，攞住一筆錢，又唔係真係多到叫做打跛腳都唔駛驚，咁樣係現今零利率的情況之下，你無工作，將來會點？因為銀行的存款利率係零，即係冇息收，但買其他野又驚連本都蝕埋，股票好，外幣好，樓好，都可能會利大本無歸；銀行推介的乜乜物物又信唔過，好多基金又搵老襯，點好？結果係：一係就再做野或遲點先退休，咁樣後生一輩大鑊，同埋間接推高失業率；一係就開唔到源，唯有節流，減少消費。我都有些擔心，今次先進地區好似美國歐洲等，會步日本後塵，消費市道出現一段長期呆滯期，可能係幾年，咁樣中國同香港就會受到連鎖的影響，到時唐英年食幾多個菠籮包都救唔到消費。

中字頭同地產股，冇運行。長期因素不會被中期反彈所影響而改變，中國的長期高速發展非常依賴出口，當美國、歐洲、日本等先進地區出現嚴重基本因素的改變導致需求崩潰，出口導向的經濟體系必受重大影響。中國過往的高速增長，建基於以上條件，但當需求大跌之下，必會導致產能嚴重過剩，經濟大幅放慢；慢慢引致消費減弱和失業上升。一般企業的表現會轉壞，銀行呆壞帳會上升。這是經濟週期向下時必經的情形，中國的經濟而經融入世界，所以不會不受影響。當中國出現上述情況，其實已經和衰退無異，香港的情況必定不會好，各行各業都會受影響，最後又係失業問題，導致地產市場不振。當經濟放慢，熱錢為何仍要留下？

從熱錢角度來看，當全球股市最後一個“避風港”都冇處容身既時候，會否係商品市場既世界呢?

3A Research 展博研究部--2008 回顧及展望 (二)

--1929 大簫條重現?






看看1929年 同現在 杜指走勢:

貼士: 1.“唔怕一萬 只怕萬一”2. “造淡既朋友慎防“終極一挾!"
似乎2009年杜指 未能重上一萬樓上企穩的話… 都有D似 80年前果時(係 1929年!!!)…
待續…

2008香港財經大事回顧

1月22日世界各地股市連環下跌，恒指收報21,757.63點，跌2,061.23點。以點數計，是歷來最大的單日跌幅；而以百分比計，是自911事件以來最大單日跌幅。

1月23日美國聯儲局提前減息四分三厘，港股收市升2,332.54點（10.72%），報24,090.17點，以點數計，是歷來最大的單日升幅。全日成交金額為1563.52億元。

2月18日新地人事巨變，郭炳湘停職

9月16日AIA的母公司AIG在美國瀕臨倒閉，在各地引發退保及贖回基金潮，AIA發聲明澄清。

9月24日　一則短訊謠言，引發東亞擠提事件。

10月13日立法會成立小組，徹查雷曼迷債風波，並在11月12日通過讓小組引用特權法進行調查。

10月20日中信泰富宣布，因炒燶外匯Accumulator而勁蝕百多億元，主席榮智健及行政總裁范鴻齡稱不知情，揭示公司管治漏洞。

10月27日恒生指數跌至最低位10,676.29點，為04年5月以來的新低。

10月至11月樓市由高位急跌，部分樓盤返回沙士價。

9月至12月各大機構紛紛裁員，香港政府承諾十大基建項目盡快上馬，有助紓緩失業率上升。