* 數年上升浪有難度* 倘若恆指完成目前的調整後，是否有條件如2004年的市況般，展開新一輪長達數年的上升浪？
這裡我們可以從三個角度著眼： 首先，盈利前景方面。恆指於2003年年初至2004年年初的上升週期中，市盈率(P/E)由不足十三倍攀升至二十倍左右。隨後恆指出現中期調整，P/E亦由二十倍回落至2004年年中的十四倍左右【圖7】。其後，恆指重拾升軌，惟P/E維持反覆回落至2006年年中的不足十二倍左右，反映當時經濟從谷底反彈，企業盈利出現較顯著的上升。事實上，2003年的指數每股盈利，由約650元低位持續攀升至2007年約1800元，累積升幅逾一點七倍。換言之，2004年下旬之後數年恆指的表現，明顯獲得企業盈利增長所配合。
至於2009年的市況方面，於首個恆指的上升週期中，P/E由不足十二倍，大幅攀升至逾二十四倍的水平，上下波幅明顯較2003／04年的大(這大致合理，因為當時恆指反彈的幅度也較2003／04年大)。恆指踏入目前首輪的調整後(調整是否完結還有待觀察)，P/E亦回落至目前十四點五倍左右的水平左右，與2004年水平相若。
不過，恆指若完成目前的調整後，盈利能否如2004年般重拾新一輪的上升浪則不太樂觀。因為觀乎目前環球的經濟狀況，未來數年本港企業盈利能保持不倒退已是萬幸，更遑論企業盈利持續出現增長，尤其未來一兩年歐美陷入低經濟增長的機會甚高(若非衰退)。
其次，美元前景未明朗。如前文所述，港股升跌很多時與美指數的強弱呈逆向關係【圖4】；然而，美元短期已累積一定的升幅，會否繼續藉目前歐洲債務危機進一步攀升，暫難以確定，尤其美元幣值若繼續攀升，可能危害美國經濟復甦；但從較長期而言，相信歐洲主權債務危機，將間歇性困擾歐羅價，令美元整體走勢不會太弱。
總言之，美匯因素對港股短期或會造成較反覆的表現。惟較長期而言，可能為港股帶來一定持久壓力。 最後，外圍市況走勢的配合。恆指與美股的關係密切，而2003至2005年期間，當時美股走勢反覆上升，利好港股表現【圖8】。至於目前恆指的走勢，由於港股除受美股影響外，對內地股市的表現也有一定敏感度。故此，在分析外圍市況對港股的影響時，便要考慮到中美股市的表現。
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