展博天下 之 道歉啟事及重組行動

http://3aresearch.blogspot.com/2011/05/blog-post.html

本研究部分析員於年中發表文章中，認為“美國的擁有 AAA 最高信貸評級是絕不會動搖的。”以及後來影響本基金未能避免近月市場大幅調整之下既重大損失， 僅此致歉。有關分析員已經主動請辭，本研究部“環球金融市場季度評論”同時暫停，直至另行通知。


因主權股東再度易手，本研究所網誌正名為“3A Research 展博研究部”以配合重組行動事宜。

曹仁超：七類不能賺錢的人

以下七類人一定賺不到錢：


一、崇拜偶像型。例如視大行報告如聖旨或視某某知名人士如神明，一味盲從而不自己思考；


二、過分保護自己型，遇上少少挫折便置身事外。這類人最熱中于行使止蝕，不肯同投資項目共渡時艱。有一天該股飛升後又後悔莫及，忘記止蝕只是用作糾正自己錯誤決定而非護身符；


三、大學內的高材生。他們因在學系內有成就而自視過高，忘記投資只需通識、不需專業。他們往往將普通問題複雜化，加上不願和別人溝通而鑽牛角尖；


四、藝術家脾氣型。往往自視過高而失敗；


五、會計師型一味計死數而忽略大趨勢。會計師十分喜歡找出公司的缺點而不懂欣賞公司的優點；


六、走精面型。例如憑關系上位、利用別人的工作去邀功，一旦面對真正考驗便倒下來。投資時亦一樣只憑關系而非分析去決定買賣，一旦消息不正確便損失慘重；


七、冷淡悲觀型。無論什麼事表現皆十分冷淡，看事物必從悲觀角度。他們不投入又怎能成功？


看完上述分析，你是否其中一種？


沒有內需猶如無根的花


一個產業發展初期可以只依賴出口，如果不能同時發展內需市場，就有如無根的花朵，只會開花不能結果！因為匯率波動、貿易限制，隨時可扼殺一個產業。典型例子是香港1950年至1980年所建立的制造業，因沒有內需市場，一旦失去廉價優勢(廉價勞動力及廉價土地)，香港制造業便一如無根的花，只會開花不能結果。


中國過去30年亦是依賴出口，令制造業欣欣向榮，如果無法發展出一個內需市場，命運將一如1980年後的香港制造業，一旦失去廉價優勢便有如無根的花朵就會謝。換言之，選股大方向是挑選那些能轉型成功、同時內外兼備的企業，而非那些過分依賴出口市場的企業。


每次危機發生時必令不少企業倒下，但同時孕育新一代企業成長，一切憑你如何選股決定。炒股唔炒市今天人人會說，你做到嗎？

展博天下 之 市場評論 (基金篇)

傳統智慧「五窮六絕」，似乎再於今年應驗。外圍利淡消息浪接浪，令市場有如驚弓之鳥。國際市場憂慮美國月底將完成次輪量化寬鬆（QE2），沒有新的資金或「撐不起」股市再升；希臘債務危機，內地市場就受到人行出奇不意上調存款準備金措施拖累，市場人士開始狼狽離場。

調整市都可以有基金介紹

在今次調整市中，向各位讀者介紹 “Man AHL Diversified Futures Ltd.” 係一隻運用電腦程式來買賣期貨既對沖基金，能夠保持在升市時跑贏大市，在跌市時又具有特強的抗跌力，全因為AHL具有以下三大特點︰

一．大市相關性低 具分散風險功能︰AHL程式跟市場相關性低，利用規律化的定量投資程式在升市或跌市中爭取獲利機會，故具有分散風險的能力。

二．涉足領域廣 可投資農業期貨︰AHL程式所投資的範圍極廣，該程式會根據預期回報、市場及行業界別相關性及流通性因素來決定資產分配比重，故此當近年來農業商品大升，AHL程式亦可涉足其間。

三．電腦量化分析程式盤效律高︰其實AHL程式的投資理念，是建基於金融市場經歷持續出現的走勢，並透過數據進行量化分析，同時根據分析結果，透過程式盤進行有效律快捷的交易。而電腦程式買賣的特點是可同時投資於150至200個市場，涉獵股票、債券、貨幣、利率及農產品等，24小時運作，故可進行更多次的交易，有助提升回報率。

事實上，Man AHL Diversified Futures Ltd自1998年5月12日成立，及至2011年5月底止，總回報為281.7%，同期環球股票總回報為14.4%，至於環球債券總回報則為95.5%，同時相較於期內表現最差之時，Man AHL Diversified Futures Ltd的最大跌幅為-18.9%，相較於環球股價的-51.9%為少。

展博天下 之 市場評論 (基金篇)

印度SENSEX指數近日跌穿18000點心理關口，較高位回落近18%，是表現最差的新興市場之一。

然而， 經過早前一輪調整之後，印度股市投資價值再度浮現。目前當地股市2011年預測市盈率已回落至15倍, 較過去平均的20 倍水平為低。

此外，印度政府致力壓低通漲，加上商品價格回調，當地高通漲問題可望得以舒緩，繼而利好股市投資氣氛。另外，印度國會大選結束，結果符合市場預期，執政泛國大黨聯盟成功奪得三邦的執政權，成為是次選舉的大贏家，有利印度經濟的穩定及明年總統大選。在多項正面因素推動下，印度股市下半年有望重返升軌，相關基金值得憧憬。

當今有超過二十隻印度股票基金可供投資者選擇，其中表現比較突出既有「安本環球 - 印度股票基金 - A2股」。

以截止四月底資料計，該基金過去一年、三年及五年回報分別為17.05%、26.3%及86.59%，表現相當理想。

跟一般印度股票基金相近，「安本環球 - 印度股票基金 - A2股」重倉於金融板塊，其次為資訊科技及消費必需品，持倉比重分別為23.4%、 21.4%及12%。

該基金過去表現穩定，一直處於同類基金的前列位置，亦獲理柏給予最高級別評級。若看好印度中、長線投資前景，可投「安本環球 - 印度股票基金 - A2股」基金一票。

展博天下 之 調低評級

之前標準普爾基於美國預算赤字相對其他最高評級國家為大，負債又不斷上升，加上政治上陷於僵局，當時華府未能展示如何處理財政問題， 因而決定把評級展望降至負面，並指未來兩年內至少有三分一機會調低美國的信貸評級。

標普調低美國展望後，美國便是唯一一個擁有 AAA  最高信貸評級並被列入負面觀察名單的國家。但本研究部相信美國的擁有 AAA  最高信貸評級是絕不會動搖的。

根據 PIMCO  投資總監--格羅斯（Bill Gross）指出，現時美國的債務最大部份並非國債 (約 9.1 萬億美元)，而是社會保障、醫療保險及醫療補助，負債額分別為 7.9萬億、22.8 萬億及 35.3 萬億美元，總值(PV)為 66 萬億﹗這三項支出已佔美國聯邦政府總開支的 44%，而且有增加趨勢。

值得留意的是社會保障、醫療保險及醫療補助這三項經常性開支，並不能輕易削減。

配合美國財赤嚴重，債務問題，相信美元弱勢仍然是今後主題。由於市場上大部份商品均是用美元計價，美元貶值，等於推高商品價格，通脹既強勢只會越演越勁﹗

在聯繫匯率制度下，香港的通脹問題只會更嚴重，資產泡沬情況更加熾熱，各位讀者應慎重處理美元資產，避免被通脹蠶食。

展博天下 之 環球金融市場季度評論(春)(下)

宏觀環境與貨幣政策

宏觀環境:“世界亂局”, 但不足以為看淡及沽空的機會。因從2010年第四季度開始，經濟形勢風雲突變。糧食價格飆升，拉動許多新興市場國家的CPI；熱錢湧入，刺激著資產泡沫的形成。新興市場進入貨幣政策高頻調整期。然而，食品價格上漲來勢兇猛，油價又接力再升，不少新興國家的貨幣政策始終給人以落後於形勢的感覺。

本研究部相信，新興市場在貨幣政策上的調整幅度，可能遠大過市場的預期。那裏的銀行體制並未在危機中遭受重創，經濟復甦態勢大致良好，資產價格泡沫時隱時現，物價上漲愈演愈烈，日本核危機與中東局勢引致油價加速上升，可能導致猶豫不決中的歐洲央行下決心退出量化寬鬆政策，英格蘭銀行和歐洲央行今年加息機會頗大。


儘管美國聯儲成員之間內部分歧會加深，本研究部相信伯南克為首的聯儲會按原計劃，繼續量化寬鬆，在 QE2於6月底結束後，QE3上馬的機會頗高（當然資產購買數量可能少於QE2）。

美元仍是看淡 “藥石無靈”

我們研究部認為不論QE幾也好，今年美國聯儲還是沒有本錢加息，即使加息也改不了美元弱勢的困局，商品市場貨幣仍然看好，新興市場貨幣，則其中人民幣為低風險、而有不俗回報既選擇。  

現時新興市場的通脹問題主要是由食材價格上升所帶動，相信在內需強勁以及食品原材料產量不可能在短期內上升的情況下，高通脹問題會繼續維持。在高通脹的環境下，建議投資者應多聽取專業投資顧問的意見，為保護資產購買力作適當的準備。

展博天下 之 環球金融市場季度評論(春)(上)

展博天下 之 環球金融市場季度評論(春)(上)

從日本核危機與中東局勢看油價

日本關東大地震引發的核危機深化，拖累環球股市上星期大跌，但本研究部普遍認為，日本的天災不會拖垮全球經濟，短期的市況表現或許差，不代表經濟會走下坡。目前政府忙於將核風險降至最低，財產上的損失仍未有共識，然而市場已預測第二季經濟會出現嚴重倒退。

中東石油多數依靠國際石油財團勘探、生產，石油的長期供應穩定問題不比短期生產中斷小，對經濟的影響大許多。

油價上漲，對消費者等同於加稅，他們的（汽油之外）購買力下降，拉低消費、拖累增長。以美國為例，油價每上升10美元（年均），消費者購買力下降1500億美元，加上乘數效應，ＧＤＰ增長減少0.4-0.5個百分點。如果油價升上140美元╱桶，美國的增長將回落到2%，而非原先估計的3.5%。

綜合來說，油價上漲對經濟的最大影響，在於需求震盪（demand and shock），影響消費和增長。不過如今經濟對石油的依賴度，已大不如前，即使近日來的 “反核熱” ， 由於結構性依賴核能的國家不能有大作為，因此再現1974年第一次石油危機或1980年第二次石油危機時那種滯脹的可能性不大。當然石油價格仍然看升， 不過假設石油價格高企，美歐增長減少三分之一的機會頗大，經濟再現ＧＤＰ負增長則較少。當然，如果油價升到190美元，另當別論。

待續…

救世軍展開日本地震救援

籲捐款幫助災民

請支持救世軍幫助日本地震災民，捐款途徑包括：

1. 七十一便利店

2. 指定戶口
匯豐銀行： 001-032366-002
東亞銀行： 015-515-40-400333-1
中國銀行： 012-878-1-044486-6
恆生銀行： 024-385-094180-001

3. 支票

捐款者亦可郵寄支票到「九龍油麻地永星里11號救世軍港澳軍區總部」，支票抬頭請註「救世軍」，背書「日本地震」。
如有任何查詢，可致電捐款熱線(852) 2783-2333或瀏覽該會網頁：www.salvation.org.hk。

展博天下 之 金融核爆

致各位讀者:

有鑒於日本早前發生了九級大地震，及當地核電廠的輻射洩漏情況仍未明朗，以至金融市場反覆波動。

本研究部建議各讀者密切留意市場情況，並留意自己的投資組合，如有需要，請設定適當的止蝕位。

港交所亦可能會因市場波幅而增加期貨期權的基本按金，增加的幅度可能會比預期大。持有期貨期權倉的讀者更加要留意市況，不僅要確保賬戶內有足夠的按金，更要準備因市場波幅增加而需要的額外按金。如果閣下的按金低於基本按金的80%，證券商亦有可能因市況轉差而幫客戶強制平倉。

此致

3A Research 展博金融研究所

匯豐：受訪基金經理 無一看好債券及現金

【13:42】2011年03月15日
【on.cc專訊】就匯豐最新的季度基金經理調查報告，匯豐亞太區個人理財業務及財富管理業務區域主管李錦榮表示，在眾多投資工具中，所有受訪者均表示看好股票，並無受訪者看好債券及現金。 但基金經理對亞洲債券首季表現轉趨正面，近日中東局勢及日本情況不明朗，削弱對首季市況的樂觀看法，但對環球經濟的長遠復甦仍維持正面。

展博天下 大市短評

《展博前瞻》沙特「憤怒日」為港股添隱憂，恒指233見支持


沙特阿拉伯群眾明日（１１日）將發動名為「憤怒日」的大規模示威，為油價以至港股走勢帶來不明朗因素。預料港股明日恒指233見支持。

展博天下 大市短評

各位好! 今日本研究部收到很多客戶與讀者朋友查詢大市看法，大家都普遍語氣較為樂觀，暫時本研究部認為市場還沒有決定性的利好因素,仍然保持恆指上落市看法。

即是在:226至242 之間運行，在三月份係“炒業績”既時間,大家不如看個別股票同板塊(石油、水泥、建設等等) 炒作好了! 

交易時間改變，對你的生活有什麼改變？

歡迎發表意見:

【財爺回水】表列「六千元」可投資藍籌股或受惠消費股選擇

【財爺回水】表列「六千元」可投資藍籌股或受惠消費股選擇
　　《經濟通通訊社２日專訊》表列「六千元」可投資藍籌股或受惠消費股選擇：


藍籌股　　　　　　　　一手投資額╱元　　∥　可受惠股　　　　　　　一手投資額╱元
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
工商銀行（０１３９８）　　５９９０　　　∥　堡獅龍　（００５９２）　　１８００
中國銀行（０３９８８）　　４０８０　　　∥　卓悅　　（００６５３）　　２６００
思捷　　（００３３０）　　３８７０　　　∥　先施　　（００２４４）　　　７５０
富士康　（０２０３８）　　５４４０　　　∥　
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
資料截至今午收市價
（ｋｋ）

HKEx Trading Hours Extension

The trading hours of the Hong Kong stock market will be extended from 4 hours to 5.5 hours with effect from 7 March 2011. For details, please refer to the table below:

	Current	Effective 7/3/2011
Securities / Stock Futures / Stock Options Market
Morning Auction Session	09:30- 10:00	09:00-09:30
Morning Session	10:00-12:30	09:30-12:00
Afternoon Session	02:30-4:00	01:30-04:00
Index Futures / Options Market
Morning Auction Session	09:15 – 09:45	08:45 – 09:15
Morning Session	09:45-12:30	09:15-12:00
Afternoon Auction Session	02:00- 02:30	01:00 – 01:30
Afternoon Session	02:30-4:15	01:30-04:15

展博天下 之 價值投資法 No way!

巴郡去年底盡沽美銀 蝕大本收場


【23:30】2011年02月15日 
 股神巴菲特旗艦巴郡出售所持有的美國銀行股權，結束持有該股3年半的歷史。美國證交會的資料顯示，巴郡在去年底已沒有持美銀股份，去年9月底，巴郡仍持有500萬股美銀股份。


巴郡是在2007年第2季入股美銀，當時購入870萬股。美銀在2007年6月底的股價為48美元，今日早段的股價曾報14.83美元，顯示巴菲特在美銀的投資損失慘重。

展博天下 之 研究部對研究部

各位好! 首先澄清研究部運作上既問題: 一些讀者電郵來問股票號碼， 為何沒有股票推介等等… 本研究部係由香港期貨對沖基金衍生出來既網綕，主要分析當今世界性金融市場同經濟情況. 本研究部既基金約章同人手有限關係， 本對沖基金以80% 期貨持倉 同 20% ETF 持倉為主. 文章發佈時間會有延遲，也會轉載坊間文章以及義務性質等等，所以管理層決定; 除特殊情況下，否則不會分析個別股票。



坊間某份報紙上年自組成立研究部， 剛好令人有比較本研究部既感覺， 但是本研究所認為一些有在某些情況下可以測市既獨門指標， 如果公開既話便會失效，所以本研究所主要提供預測結果，不會有過程。

本研究部推薦各位睇這份報紙既研究部資訊，佢對於個別股票板塊有深入既分析， 在本研究部理解他們概念是由上而下， 確定趨勢、 順勢而行， 那麼和本研究所既理念相近 3A Research Adam (Theory) And Alex. 「順勢而行」願 «趨勢» 與我們同在。


當然，可能由於這個或一系列既系統是要出售既時候， 就會“唔衰得” ，指標有解釋既 “兩手準備”。


例如: “強勢股弱勢股指數”顯示為沽出訊號，而“3天線升穿18天線股份比例與恒指”則顯示為見底支持既買入訊號，詳情可以參考昨日報紙，報紙朋友可以根據市況有變來用番“強勢股弱勢股指數”來證明下跌趨勢達到自圓其說目的。

3天線升穿18天線股份比例與恒指

強勢股弱勢股指數

最後, 他們利用“紅燈”同“綠燈”既方法來保護佢地既“獨門指標”，很多時 發出訊號時就向相反方向反彈或下跌，所以萬事小心。

兔年願大家生活在天堂

2月6日，周日。去年新興市場股票基金資金淨流入共921億美元、債券基金資金淨流入531億美元；反之，已發展國家股票基金資金淨流出624億美元（其中美國佔364億美元）。上述是新興市場貨幣在去年大幅升值的理由，亦是歐洲出現主權債券危機的部分理由。

去年12月起，資金反由新興市場回流至發達國家，高盛估計，由去年12月起，未來十二個月內標普500指數可上升16%，即今年OECD股市表現應較新興市場出色，因資金回流。食物價格上升及高失業率問題令不少國家陷入混亂，例如希臘、法國、英國、阿爾及利亞、突尼斯及埃及，並不斷向其他地區擴散。令投資者由去年的進取轉向保守。

QE及QE2至今為金融市場創造了8萬億美元紙上富貴。道指已升穿12000點（但MACD正轉弱），2011年新興市場表現卻令人失望。2007年10月，美國個人投資者協會（The American Association of Individual Investors）調查結果有62%睇好，之後美股隨即大跌；2009年3月，卻出現十七年內最多人睇淡，美股卻大升；今年1月，有52.3%睇好、23.4%睇淡，重返去年4月的水平，後市又如何？有誰能預知未來？答案係冇。踏入兔年，我們可以做的事就係追隨「趨勢」，即根據過去經驗去評估事件下一步發展。至於何時發生？何時結束？木宰羊。

根據美國全國地產經紀商協會（National Association of Realtors）資料，2010年美國二手樓成交再減4.8%，至491萬間，為1997年以來最少，甚至衰過2008年發生金融海嘯那年；展望2011年更差，去年12月未售出住宅單位相等於8.1個月供應量（去年11月有9.5個月供應量）。目前美國30年期樓按息率4.74厘、15年期為4.05厘，看來2013年前，美國樓市復蘇已屬很樂觀的估計。今年，美國房屋斷供數字估計較去年上升20%（2010年斷供數字287萬間，較2009年上升2%，去年銀行已接管超過100萬間房屋，較2009年增加14%；2006年至今，銀行只接管300萬間，仍有500萬間斷供樓未被接管）。2011年是美股上升帶動美國房價上升，還是美國房價下跌拖垮美股？相信到今年下半年會漸漸清晰。

去年美國房價回落，令美國人財富蒸發了1.05萬億美元（2010年12月美國房價較2006年高峰期跌了23.2%）。2009年4月至2010年4月，首次置業有8000美元稅務優惠、換樓者有6500美元稅務優惠，上述計劃在去年4月30日結束，而去年樓價仍能上升的少數城市只有波士頓及聖地牙哥等。大摩樓市策略師Oliver Chang估計，2012年美國樓價應較2006年高峰期低36%才見底，估計2011年美國樓價再跌6%至11%；換言之，目前美國樓仍未到達具投資價值的水平。香港上次樓價調整期由1997年第三季開始，到2003年第二季才結束，前後合共六年。

量度樓價是否合理最有效的工具是房價與租金比率，例如市值200萬元物業，每年收租16萬元，比率是12.5。當樓價升至500萬元、年收租25萬元，比率是20倍。1990年前香港樓價與租金比率徘徊在10到20倍之間，1990年後香港進入負利率時代，比率維持在20至35倍；1997年見35倍後，樓價便回落；最近，該比率再次接近34倍。

推動樓價上升的兩股力量，一為租金，二為利率。上世紀50年代香港住宅租金十分昂貴，500方呎單位月租要200元，相等於每月呎租0.4元；1981年500方呎住宅單位月租1萬元，相等於每呎月租20元。在這段日子租金上升40倍、樓價則升30倍，主要原因租金上升推高樓價上升，隨後利率狂升，引發1981至82年樓價急瀉40%，結束了這段由租金推動樓價上升的日子。1984年起香港進入由利率回落推高樓價時代。美國10年期債券息率由1981年15.5厘，降至2008年2.4厘（香港供樓利率則由1981年24厘，降至目前不足2.4厘），利率跌了90%，把香港樓價推高至目前約9000元一方呎，較1981年高峰期上升8倍。兩大因素加起來，令香港樓價在過去六十年上升了超過100倍！

最近一次香港所面對的通脹，與1970至1997年那次不同，那次是工資升、租金升、原材料價上升所推動。1997年後香港工資停滯不前，租金出現V形走勢（即先跌後升）；2001年起，美國的寬鬆貨幣政策令原材料漲價只推動新興國家CPI上升，理由是生產工序早已從OECD轉移到新興市場，令OECD地區工資無法再升，只有那些無法轉移的行業（例如金融業）之薪金在過去十多年仍能保持上升。展望未來，香港金融業亦開始受內地威脅；這次香港所面對的通脹是「輸入式通脹」，跟1970年那次大大不同。

過去中國政府把賺回來的外滙用作購買美債，美債多咗呢位大買家，價格自然上升（導致美元利率長期回落）。但這個遊戲已到了告別篇，因中國出口增長率在放緩及中國將部分外滙分散投資（包括購買位處外國的資源）。

2011年仍可看好行業：1. 出售奢侈品而非出售大眾消費品的行業，因為新興工業國的中產階層正在迅速擴張，他們需要奢侈品去突出自己；2. 健康產品及醫療產品，因「十二．五」規劃支持上述行業發展，而且戰後出生嬰兒自2011年起踏入六十五歲的退休年齡；3. 買入收租股，因租金仍看升；4. 買入那些能節省勞工成本之股份，因內地工資進入大幅上升期；5. 煤炭股，因油價已升穿100美元。

2011年睇淡行業／資產：1. 建材股，相信內地樓價今年內見頂；2. 除自住物業外，不再投資第二間物業；3. 出售大眾消費產品股；4. 出售中小型銀行股，投資歐美大型銀行股；5. 出售垃圾債券、美國州政府或市政府債券，集中投資國庫券；6. 選擇性出售原材料股（例如那些硬原材料股、只投資農產品股）；7. 出售普通科技股。

中國過去三大領導人曾訪美，可反映出過去三十年來中國的變化。第一次是1979年鄧小平訪美，獲卡達總統給予中國最惠國地位（MFN）；第二次是大舊江1997年訪美，目的是解開1989年六四事件後的經濟制裁；今年小胡訪美卻是大灑金錢，向美國購買450億美元產品……。三十年前中國「乞求」美國給予最惠國地位，今天已成為美國債券的第二大持有國，由此可見變化之大，亦證明改革開放政策是走對了路。過去兩國關係良好因美國人需要消費品、中國人努力生產，2007年金融海嘯後，美國認為中國應將人民幣大幅升值，刺激入口大幅增加及減少出口，但中國不同意；中國政府認為，美國聯邦儲備局不應大量購買債券而令長期利率回落，導致資金向全球流竄，令新興市場CPI持續上升，人民幣只是追隨美元滙價升降而已。中美關係進入同床異夢期。

在經濟學上，並沒有「短缺」呢回事。今天香港只有18%土地發展成為市區，即大部分土地仍未開發，這便是本港樓價如此昂貴之背後理由（此亦是1997年7月白眉董一句八萬五，便可將樓價推低65%之理由，因人人明白政府有此能力），但高樓價政策是香港政府用作支持低稅率的代價，香港政府的稅收來源約一半來自與物業有關項目，加上本港超過110萬個私人住宅單位（約全港總人口40%居住），樓價一旦回落，經濟便會立即出現衰退（例如1997年下半年至2003年上半年的情況）。過去「八萬五」的教訓，令特區政府再不願做出會引發樓價大跌的「揹鑊」決定。不過，世上沒有一項東西是只漲不跌的，香港樓價上升期由第二次世界大戰結束大量難民來港開始，引發50年代至60年代初期樓價上升；另一潮由1969年開始到1997年結束，主要受戰後嬰兒潮推動（戰後出生一代不但人口數目大增，而且教育水平普遍提高，收入上升，爆發買樓潮）。香港樓價自1997年下半年進入回落期，情況如1990年後的日本及2006年後的美國。然而，香港另有「新一代」接力，便是1980年後來自內地移民的子女日漸長大，並進入適合結婚年齡，引發2003年起本港樓價另一上升潮。

低增長、衰退出現的次數增加是公元2000年後的世界經濟大趨勢，理由是IT革命帶來的20年繁榮期到2000年結束；反之，資源產品價格因供應短缺由2000年開始上升。1967至1980年的環球資源爭奪戰，最後以美元利率升至22厘結束。這次又如何？2000年至今，美股只有波幅沒有升幅，但黃金及資源價格卻大幅上升。在1970年代，美國政府仍努力去阻止金價及資源價格上升而將利率不斷提高，反之，過去10年美國政府卻不斷減息去維持經濟繁榮。最近金價由去年12月7日1430美元回落，到底是另一次調整、還是大方向的改變？至今仍不清楚。去年至今，食物價狂升已令不少貧窮國家出現政局不穩。

黃金牛市一期由2001年911事件後，聯儲局將利率降至CPI升幅之下開始，到2008年因美股大跌而結束，金價由252美元上升至1000美元，升幅接近4倍；黃金牛市第二期由雷曼事件引發，資金為避險而流向黃金及資源市場，金價由700美元起步到去年12月7日1430美元結束，升幅約一倍。黃金會否出現牛市三期（即類似1979年底。因伊朗皇朝倒下，金價在三個月內上升一倍）？埃及危機最終如何結局？對油價及金價影響十分大。


2010年升幅最大的商品是農產品，例如玉米升幅超過90%、棉花升75%、糖及小麥升47%、大豆升34%。除了美元貶值因素外，天氣是去年農產品價格急漲的最大因素。俄羅斯、黑海及澳洲等地區去年十分乾旱，今年澳洲又出現水災，歐洲、北美洲、阿根廷及中國去年的天氣亦欠佳。部分大量生產農產品的國家因擔心糧食價格上漲引致社會不安，已宣布停止農產品出口，是令全球糧食價上升的背後理由。新興市場CPI構成部分中食物佔很大比重，其次是工資及租金，上述項目在去年新興市場的升幅都很大，當地CPI升幅擴大引致利率上升，令2011年起新興市場股市回落，例如印度、印尼及菲律賓等，孟加拉更回落27%。

澳洲水災令當地煤產量受到嚴重影響，澳洲煤礦股在1月份的兩周內上升42%，因澳洲產煤佔全球產量三分一。今年中國需要入口煤2.1億噸，較去年1.66億噸，增加26.5%。自2009年起，中國已成為全球最大煤入口國（2010年較2009年升35%）。印度2011年4月至2012年3月入口煤估計約1.04億噸，亦較對上年度大幅上升。我老曹估計，2011年煤價升幅應跑贏石油，其次是天然氣自2010年12月亦開始止跌回升。

天堂在哪裏？有英國警察、法國廚師、德國機械師、意大利情人及瑞士銀行的地方。地獄在哪裏？有德國警察、英國廚師、法國機械師、瑞士情人及意大利銀行的地方。香港為何叫做天堂？因香港警察接受英式訓練、香港廚師向法國學習、香港機械技術不少來自德國，我們亦學做意大利情人，以及擁有瑞士一樣效率的銀行。但願兔年大家生活在天堂。