“成年人的割禮”

《21世紀》：2007年10月以來，上證指數從6000點，5000點，4000點，再到3000點，內地A股的心理防線一道道被擊穿，這究竟是怎麼回事？

曹仁超：每一個股市由新興市場進入成熟市場階段，都會有一次大的崩盤(Collapse)，例如1973-1974年的中國香港，1990年的日本，1929年的美國，這就像猶太人所講的“成年人的割禮”，是長大之前必經的陣痛(Before you grow up, you get hurt)。

我非常擔心2007年10月開始的滬深指數大調整就是內地股市成熟的割禮。這不是由內地的經濟情況和政策決定，而純粹是投資者的sentiment(情緒)改變決定的。

市場由看好、看得太好、看得你不可以理解的好，這個時候理性的投資者(sophisticated investors)開始離開，市場就由雲層之上跌到地下，這是很痛的！這時一定有overreact(過度反應)，即下跌並不會止于合理水準，而是會跌到偏低的水準。就像鐘擺擺動一樣，會由一個極端進入另一個極端。內地股市正是由extremely bullish(超牛)極端走向extremely bearish(超熊)極端。經過這一次洗禮，內地的投資必將和國外的投資者一樣變得older(更成熟)，wiser(更理智)，but poorer(更窮)。 幸好，經過陣痛之後，這種“超牛超熊的擺動”也將不再發生。

你是不守紀律的投資者？

《21世紀》：我們的讀者很關心，這次調整的底部會在哪？或者說，問“底部”在哪本身就是一個偽裝的問題？

曹仁超：底部是猜不到的！但如果看看1973年港股、1990年日股、1929年美股，可以發現每個股市經歷“成年人割禮”，最少跌幅一定超過50%；最大的跌幅是90%；大部分此類調整會在70%左右，而時間通常是在12個月-36個月。

相信內地A股這次調整也將很痛苦。從去年10月份開始，到今年年底，A股最大可能性是跌去60%—70%，2000點是真正的機會。香港在1973、1974年跌去了92%，當時港英政府沒有任何救市作為。而A股不太一樣，政府一直護理市場。

作為投資者，千萬不要在下跌的股票市場，去估計底部在哪，而應該持有現金，等待底部的出現，例如持續兩周不再下跌。這就是所謂“寧買當頭起”的策略。 在股票市場中嚴守一些固有的策略或者說紀律是很重要的，比如止損(Cut Loss)，當所持股票價格下降15%-20%之時，就應該止損。不止損，只能證明你是一個不守紀律的投資者。現在如果去猜測股票市場的底部，一樣是一個不守紀律的投資者。

事實上，股票市場大部分成功投資者都是靠守紀律，而不是靠所謂眼光。現在我們猜測底部實際上說的是一種“眼光”。但是A股市場從6000多點下跌到5000點，幅度已經有15%，為什麼不守紀律，不止損(Cut Loss)離場呢？現在需要來猜測底部，需要來博眼光，實際上是當初不守紀律所致。

確認底部的操作也必須嚴守紀律：例如連續兩個星期不下跌或者反彈10%-15%。指數從3000漲到3100，漲到3200，我都不會考慮進場，因為漲幅還沒有超過10%嘛。隨便猜測底部，4000點是不是？3900點是不是？3000點是不是？像這樣的問題是沒有意思的。

對於在A股這次調整中已經被套牢投資者，現在的問題是不要再把Good Money(好錢)變成Bad Money(壞錢)，不要讓已經被套牢這件事情影響你遵守紀律。套牢的錢已經是壞的了，但手中的現金還是好的，不可再憑底部猜想，憑眼光隨便衝進場去，一定要在市場回升10%-15%之後再進去。如果不守紀律，再把好錢轉為壞錢，結果便是All Bad(全部一團糟)，連翻身的機會都沒有。

未來6個月最危險

《21世紀》：作為全球最重要的新興市場，畢竟內地經濟總體處於上升期，這對內地股市有何影響？

曹仁超：區分長期和短期的問題很重要。如果一進場就遭殃，那麼，像“長期一定好”這樣的判斷就沒有意義。比如1973年前投資香港股市，到現在可以賺很多錢，但是經歷1973-1974年的大跌，1973年前投資港股的Breakeven Point(盈虧平衡點)是1987年，你要長達15年沒法賺錢，同樣，如果去年10月時買A股，持有30年的話，我保證你可發財，但是2-3年，你一定傻乎乎地坐在那裏一動不動。對於現在的A股市場，我短期是擔心的，長期則是極度樂觀。

《21世紀》：這次調整會再持續多長時間？

曹仁超：未來6個月最危險，特別是奧運後，我是相信全球奧運經濟效應的。

《21世紀》：如果相信奧運之後有負面股市效應的人很多，這種效應會否提早出現？

曹仁超：已經提前了。要不為什麼去年10月以來，內地股市會出現這一波大跌。奧運效應不是中國特有的，而是中國內地的投資者還不懂罷了。

很多經驗教訓在別的股市，投資者都知道，而且every lesson Learned by the hard way(每一個教訓都是以很痛苦的方式獲得)。為什麼我曹仁超現在可以來說股市，那都是1973-1974年輸得我都想跳樓，6個月之內從50萬元輸剩10萬，港股從1770多點跌到460點，我自作聰明，以為底部終於到了，將所有的50萬資金全部押進去，結果股市跌到150點。

市盈率總是藉口

《21世紀》：1973年香港股市150點時的市盈率是多少呢？現在A股的市盈率很多到了20倍甚至10倍以下，是否已經很低。比如中信證券市盈率到了7倍、寶鋼是13倍、中國石化20倍，這些好公司具備了投資價值？

曹仁超：如果你是看市盈率的，那麼，為什麼6000點的時候你會買進呢？這證明你以前是不看市盈率的。現在跌成這樣了，再來說市盈率，是為進場找藉口，這是一種自欺欺人的做法。所以市盈率是用來事後解釋的，不是用來事前看的。這個市場從來都是不關心市盈率的。

按照香港的經驗，平均市盈率一般是18-25倍就要小心了，因為一般的牛市結束在25倍的市盈率。如果到了12-13倍，則不用怕了，熊市一般就要結束了。 但這是一般的情形，這種規律有時會被打破，例如1973年的香港，我們曾把它推上110倍的市盈率，而最後跌下來的市盈率是8倍，跌了92%左右。所以市盈率的變化是很大，企業今年賺錢不定明年賺錢，市場對於市盈率的接受程度也飄忽不定。

割禮式下跌的韻律

《21世紀》：你以往的投資分析很注重股市歷史告訴我們的節奏和規律。對於這次A股調整的關鍵地方，能否做一些提示？

曹仁超：“成年人割禮”調整中下跌的韻律是先下跌50%，如果守不住，會變成下跌61.8%，最後是78%。這都是相對於高位而言的下跌幅度，至於為什麼是這些數字而非其他，則不知道，僅是其他市場的統計經驗。

這次A股下跌50%已經被擊穿了，這證明3000點並非真正的底。我很希望A股的這次跌幅止于61.8%，這樣算的話，大約還有10%的跌幅。見底的最大可能性是今年第四季，因為那個時候美國會加息，可能有一筆錢會從中國、印度等亞洲地區流走。

面對第四季可能有的挑戰，印度對抗風險的能力是比中國內地低的，如果問我中國內地的宏調如何，我認為是做得很好的，在2007年上半年，中國內地已經做了很多防禦措施。但是當時的股民太開心了，對任何事情都是視若無睹。印度政府在去年上半年是沒有做預防工作的。所以兩個市場比較，印度股市的危險系數更高。

中國內地股市外資所佔的百分比很小，而印度外資的佔比很高，中國香港的資金則是完全自由流動，國際資本想來就來，想走就走。也正是因為這樣，所以我認為，內地股市的調整應該不會像香港1973-1974年那麼大，達到90%多。內地股市目前跌幅已經達到50%以上，但這是前面所說股市經歷“成年人割禮”時的最小跌幅。

把願望從分析中拿走

《21世紀》：很多投資者都知道今年的大市不會很好，但不願意拋掉手上股票的原因，是希望能反彈一些再賣。但總等不到，於是只有繼續持有。這種人性中的弱點該如何克服？

曹仁超：這是一種wishful thinking(一廂情願的想法)，反彈只是你的希望，你將你的願望加進了你的分析中了。你初一、十五去拜神，說神阿神，今年(股市)好，今年(股市)好，會反彈的。然後將這種願望加進分析中(假定會反彈)，這樣的思考方法非常有問題。你Wish a wide horse to ride(希望能騎上一匹野馬)，但它是野馬，你怎麼能夠控制它呢？會跌倒的嘛。

事實總是很殘酷的，所有的事情都會發生，所有的壞事都會發生。而且禍不單行，壞的東西總不會是一個的。所以，做投資分析一定不能加進一廂情願的想法。

《21世紀》：沒有人可以克服“一廂情願”的想法呀。

曹仁超：每個人都在想3000點不要拋，你也跟著想。這是一個例子。股票市場不是許願樹，它通常是當你許一個願時，它再打擊一下你。

《21世紀》：這是一種很難戰勝的人性？

曹仁超：對，投資市場最難控制的就是人性，所以做你會發現要做好的投資分析，時間久了都會變得“沒有人性”，就像我。(笑)

《21世紀》：假設給你重新選擇一次，年輕的時候你是否還會選擇做投資分析？或是像李超人(李嘉誠)那樣做實業？

曹仁超：會的，投資分析有一種難以言傳的魅力，如果讓我去做交易業務等，可能我早就悶死了。股票市場的吸引力是，沒有一天是相同的。而且，如果你的看法對，股市馬上會獎勵，如果錯，你的荷包馬上就要變扁。股票市場不容許說謊，要求做分析人沒有Imagination，對事情不能加入想像力，情況是怎麼樣，就是怎麼樣。說股票市場如何好，明天跌下來，說什麼也沒有用。股票市場是明天可以告訴你的看法是對還是錯，我相信沒有一個行業是這樣的。這比做生意更加刺激。100萬一年變1000萬是可能，由1000萬變為窮光蛋也是可能的。李嘉誠做實業之外也做股票的，只是我不能告訴你們。

《21世紀》：年輕時候你虧了40萬，這是否成為你在股市成功的原因？

曹仁超：因為痛嘛，開心的時候，你是學不到東西的，只有痛苦的時候才會學到東西，才會去思考，股票分析最好的訓練是，不斷去思考為什麼別人想得到的我想不到，When everybody thinks the same, you thinks the same?(每個人都是這樣想，你也這樣想)，那就等於你沒有想過。

金價可能隨CPI暴漲

《21世紀》：能否談談對金價的看法，金價是否開始進入下跌通道了？

曹仁超：在以前的波動週期中，我們看到最高的黃金價格僅是850美元。2001年的黃金是200美元/盎司，到今年變成1060美元/盎司，這誰能想到呢？對於未來的黃金價格，要看未來通脹尤其是中國內地和印度通脹的情況，現在做多黃金的投資者都預測中國內地和印度的CPI很難被控制。如果中國內地、印度通脹得不到解決，那麼黃金價格就會和CPI一起blow out(爆炸性上升)。所以看黃金，最重要是看CPI。

我個人非常擔心中國內地和印度的CPI在未來會達到兩位數。因為美國的CPI問題仍不嚴重，目前是4%，所以，美國加利息幅度不會很大，這反而給其他地區利用加息去抑制通脹帶來很大的問題，因為利差總不能太大。

中國內地的CPI是8.5%，這背後還有部分商品價格沒有放開的因素，煤、油、電價漲幅沒有跟上國際市場的漲幅，隨著價差的擴大，這些價格控制措施面臨的壓力會越來越大，於是問題變成，到最後你能否(用這些辦法)“壓”住CPI。

從美國1970年代的經驗看，是壓不住的。中國內地現在是重復著美國曾有過的模式，當時，美國總統尼克松有一個價格管制法，所有的商品不準加價，當年通脹率“壓”在4%，但第二年這個法案一取消，短短3個月，通脹馬上到了10%以上。

為什麼在油價、食物價格暴漲的情況下，美國CPI可以保持4%，這是因為恩格爾系數的作用，美國在這方面的支出比重要少得多，中國人、印度人在食物方面的支出高很多，我們才怕食物、石油加價，美國是不怕‘米貴’的，200元一包照買。

展博天下 每季評論之 重劍無鋒 大巧不工 (夏) 2008

“重劍無鋒 大巧不工”
這是經典武俠小說神鵰俠侶中的一句話，描述楊過在斷臂潦倒之際巧遇神鵰，進而得窺絕世高手獨孤求敗一生學劍的境遇，其在四十歲之前憑藉一把玄鐵重劍縱橫江湖：「重劍無鋒，大巧不工。四十歲前恃之橫行天下。」重劍的哲學是：愈是平淡無奇的劍招，對方愈難抗禦。

江湖之風波險惡與之股市不相上下，因此當我們在闖蕩股市時，是否曾經仔細想過自己賴以維生的工具（技術、指標）為何？從「重劍無鋒，大巧不工」的邏輯，自己學的東西是否又過於繁雜而花俏？

很多人在股市中都很積極地尋找可以讓他致富的「聖杯」，因此只要看到人家提到好用的技術分析或是指標，便急急忙忙地將之一嚼而盡，不過吃是吃了，到底有沒有消化吸收自己可能也從來沒認真想過，「囫圇吞棗」、「貪多嚼不爛」通常是這類人的寫照。

近年來市面上很多教人炒股票既班，人人都可申請資助去讀，本研究部細看之下很多都注重技術分析同短炒; 難道政府支持市民去做炒家?人人都適合做炒家? 這也成為金融界人仕“搵政府錢”既好方法，真無奈~~~

“A股八連跌 11年最慘 港股一周蒸發萬四億”

上星期五 June 7, 2008 係一個平凡既日子， 一個 Employment Situation 就業數據 打殘美股; 成近一年最大單日跌幅…正所謂“重劍無鋒”一把重劍，並不需要何為鋒何為刃的外在修飾，一個大調整也不需要一個大理由，港股也四日內下跌1800點。

反而昨日係 黑色星期五(Black Friday) 市場就有十萬個理由看淡(什麼期指大低水 …期油炒家有動作 等等)，由此最明顯既做淡時機係錯誤既.。

有經濟常識就知, 物價漲幅跑贏經濟增長，普羅大眾首當其衝。就係滯脹(Stagflation)! 滯脹是經濟衰退和蕭條的預兆。

日本跌了十幾年, 由四萬跌到七千, 大陸由去年六千一跌到現在二千八, 還沒跌完, 大陸不見了一半有多，港股去番萬六不足為奇!

本研究部近日忙於資產管理事項，每季評論更新比較少敬請見諒! 相信市況回穩時會有改善，到時一定會同大家分享資產管理及操作既樂與怒!

展博天下 之 愛心提示

收评:两市均创史上最大单日涨幅 沪指接近涨停

受印花税下调这一绝对利好消息刺激,24日两市股指均大幅跳空高开,沪指高开261.54点直接收复3500点整数关口。深成指高开1003.23点报12787.41点。随后在经历了短暂修整后大盘再度放量大举走强,沪指攀上了30日均线。午后多空双方围绕3500点展开争夺,最终,中石油、中石化盘中再次开始冲击涨停,多方重夺控制权,带领大盘也开始向“涨停”发起冲击,最终两市均接近“涨停”,沪指狂飙304点逼近3600点。截止收盘,两市个股全线飘红,下跌家数只有2家。两市成交金额合计2700多亿元,创出市场调整以来“天量”,同时沪深股指均创出史上最大单日涨幅。

【指数方面】
沪指开盘报3539.87点,最低3461.64点,最高3593.20点,收盘报3593.03点,上涨304.7点,涨幅9.29% ,成交金额 1956亿, 1只个股下跌,892只个股上涨;深成指开盘报12787.38点,最高12935.09点,最低12548.87点,收盘报12914.76点,上涨1130.61点,涨幅9.59%,成交金额772.7亿,1只个股下跌,723只个股上涨。
【盘面观察】
截至收盘,沪市前十大权重股涨幅均超过8%以上,其中中国人寿、中国石化、中国平安(601318行情,股吧)涨停。两市涨停个股(除ST外)达到800多只。前期持续下跌的中国石油(601857行情,股吧)收复了IPO发行价格而且收盘接近涨停。而宏达股份和*ST高新依旧死死被封于跌停位置,成为市场的一道另类“风景”。
板块上全部飘红,涨幅全部在6%以上,金融,钢铁,有色块块位列涨幅榜前列,证券板块作为直接受益板块大面积涨停,银行、保险紧随其后,另外像煤炭、铁路等板块基本面确定,今天全部大涨。
【消息面】
1.证券交易印花税今起由3‰降为1‰
据新华社报道,经国务院批准,财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行3‰调整为1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据,由立据双方当事人分别按1%。的税率缴纳证券(股票)交易印花税。
2.国务院:推动资本市场稳定健康发展
国务院总理温家宝23日主持召开国务院常务会议,审议并原则通过《证券公司监督管理条例(草案)》、《证券公司风险处置条例(草案)》和两个国家科技重大专项实施方案。
3.上证所:发布大宗交易系统转让大小非指引
上海证券交易所今日发布《大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》(全文见封九),对解除限售存量股份进入大宗交易系统转让等相关事宜进行了细化,明确了主要操作流程和业务受理部门。
4.486家上市公司一季度业绩同比增长55%
截至4月23日,沪深两市共有486家A股上市公司公布了2008年一季度报告。统计显示,486家公司共计实现净利润407.70亿元,同比增长55%,加权每股收益0.1472元。
【机构解盘】
东海证券认为,管理层宣布将印花税从3‰下调为1‰,表明了管理层在近期扶持市场的鲜明态度,因此,预计市场在消息面暖风频吹的背景下,将产生力度较大的反弹。操作上,一方面可以继续关注走势稳健的大盘蓝筹股,另一方面也可以关注基本面优良、但近期超跌较为严重的股票,其反弹动能将较为强劲,可在近日市场指数盘中回落之时分批介入。
汇阳投资认为,管理层在3000点护呵市场的决心已显现,大盘理性整固后仍有脉冲式反弹行情,操作上可以波段进出,短线作为。
华泰证券认为,救市政策组合拳的出台并不能判断市场是否就此反转,因为毕竟我们还面临着宏观紧缩的经济环境,但市场短期反弹值得期待,而且在市场反弹初期,个股将有普涨预期,金融、资源等大盘蓝筹股将决定市场后期的反弹高度,而具有较高成长性的各类股票以及有题材概念的新能源、农业、奥运等个股也将会不断活跃。作为投资者而言,根据仓位调整自己的操作思路,仓位较轻的投资者应该积极逢低增加投资比例。
广发证券认为,虽说5.30上调印花税对中低价股有较大打击,但下调印花税却未必对应着中低价股的复苏,投资者在操作中仍宜做好个股的基本面把握,回避缺乏业绩支撑的题材概念股。
华林证券认为,A股市场已经具备中线投资价值,一波反弹行情呼之欲出,而印花税的降低以及大小非解禁的指导意见等利好政策将极大地提振投资者信心,大盘中短期运行趋势相对乐观。操作方面,建议积极做多,重点关注成长蓝筹股。
申银万国认为,上证指数3000点政策底已明,20日均线构成下档主要支撑,市场已经进入筑底过程,后市反弹高度看4000点一带,建议把握逢低买入机会。

展博論戰 之A餐 B餐 C餐 (夏) 三

看看以下資料:


（ 1 ） 94-95 年 ：恆指 由 12599 高 位 ， 一 直 跌 至 6890 點 ， 才 完 成 整個 跌浪 ；
（ 2 ） 97-98 年 ：恆指 由 16820 點 ， 反 覆 跌 至 6544 點 ， 才 正 式 完 成調 整；
（ 3 ） 00-03 年 ：恆指 由 18397 點 高 位 ， 輾 轉 下 挫 至 8331 點 低 位 ，熊 市才 真 正 結 束 。


在 上 述 的 3 次 大 跌 市 中 ， 港 股 並 非 一 次 過 由 歷史 高 位 直 跌至 低 位 來 完 成 整 個 調 整 。 反 而 在 這 3 次 大 跌 浪 中 ， 亦 有 一 個類 似 的 地 方 ，就 是 在 調 整 初 期 ， 港 股 在 出 現 一 輪 直 插 式 下 挫 後 ， 股 市 便 進 入 熊 反 彈 階 段 ， 而 在熊 反 彈 數 月後 ， 便 又 再 進 入 另 一 次 勁 跌 期 ， 才 完 成 整 個 大 調 整 。 同 時 ， 在 過 往 3 次大 跌 市 中 ， 熊 反 彈 的 運 行 時 間 大 約 為 6 個 月 。 在 該 3 次 大 調 整 中 ， 每 次 熊 反 彈 的 反 彈 幅 度 差不多 ， 全 是 回 升 至 0.382 黃 金 比 率 水 平 ， 便 反 彈 告 終 。 更 重 要 的是 ，在 那 些 熊 市 反 彈 中 ， 從 沒 有 出 現 反 彈 幅 度 達 50% 的 ！
【投 資 學 堂 ： 是 熊 是 牛 睇 26265】節錄

快餐論

本研究部會以A餐 0.382 B餐 0.5 C餐 0.618，作為決定出手的先決條件。

今日心急加上手忙腳亂地提早出手…也提早止蝕~~~成為大戶頭盤點心~_~

大約25000點才係A餐 0.382 出場既時候 , 然而以今日既氣氛同上升力度氣勢來看 , B餐 0.5 看來是一個不難到達既地點 , C餐 0.618 係一個 99%淡友挾上太空既 (blue-sky scenario) 最樂觀估計(好友來說)。

B餐 同 C餐 之間係陸東26,800點 既恒指合理值，然而陸東強調，企業盈利增長放緩才剛剛出現，認為港股走勢仍然要向下。

大戶請俾大家食B餐 還是 C餐呢？定係有其他花款呢？只有事後才知道，希望大家不會俾市場氣氛所影響而作錯誤既決定啦！

由於本研究部開始進入備戰狀態，作為對沖基金係很多細節既事項不便透露。但仍會對宏觀市場作出評論，敬請各位讀者多多見諒。

We are Ready!!! 火棒迎奧運！！！

陶傑: 入 市 良 機?

中 國 爆 發 新 義 和 團 運 動 ， 網 絡 憤 青 發 起 抵 制 法 國 貨 ， 民 間 情 緒 高 漲 ， 香 港 是 一 個 經 濟 城 市 ， 香 港 人 千 萬 不 要 介 入 政 治 ， 反 而 要 看 準 當 前 是 入 市 的 良 機 。

中 國 的 義 和 團 志 士 鬧 得 越 兇 ， 股 票 越 有 前 途 。 因 為 民 間 的 情 緒 煽 動 起 來 ， 反 美 仇 法 ， 大 罵 CNN ， 如 此 忠 貞 愛 國 的 人 民 ， 國 家 一 定 會 有 回 報 。 回 報 在 什 麼 地 方 ？ 就 在 股 票 市 場 上 。 天 下 沒 有 白 吃 的 午 餐 ， 都 二 十 一 世 紀 了 ， 中 國 人 非 常 實 惠 ， 愛 國 運 動 也 一 樣 沒 有 免 費 。 愛 國 除 了 仇 恨 法 國 、 歐 洲 、 美 國 ， 是 不 夠 的 ， 付 諸 實 踐 ， 就 是 像 當 年 全 民 捐 錢 買 戰 鬥 機 打 日 本 一 樣 ， 全 民 購 入 A 股 。

愛 國 運 動 如 此 壯 烈 ， 國 家 會 銘 記 於 心 。 凡 有 一 個 「 中 」 字 的 股 票 ， 都 會 有 巨 大 的 甜 頭 ， 以 中 石 化 為 例 ， 已 經 講 明 了 ： 因 為 國 際 原 油 價 格 暴 升 ， 中 石 化 以 輸 入 石 油 為 主 業 ， 今 年 利 潤 會 下 降 五 成 。

平 時 ， 這 樣 的 宣 布 是 壞 消 息 ， 今 天 就 變 成 好 消 息 ， 因 為 中 國 宣 布 ， 會 增 加 對 中 石 化 和 中 石 油 的 補 貼 。 中 石 化 明 明 是 向 中 國 政 府 攤 大 手 板 ， 說 好 聽 一 點 ， 是 要 求 幫 助 ， 坦 率 一 點 ， 是 勒 索 ， 但 股 票 市 場 在 外 ， 大 陸 的 糞 青 ， 窩 在 城 市 的 一 個 亂 七 八 糟 的 室 上 網 ， 他 們 也 是 股 民 ， 國 家 怎 會 讓 糞 青 付 出 巨 大 的 仇 恨 成 本 之 後 ， 手 上 的 「 中 」 字 頭 股 票 ， 價 格 大 跌 ， 愛 國 反 而 受 到 嚴 懲 ？ 不 會 的 。

看 通 這 一 點 ， 我 們 香 港 人 就 會 熱 烈 歡 迎 全 國 的 新 義 和 團 運 動 ， 高 度 肯 定 內 地 同 胞 高 尚 的 愛 國 情 操 。 大 陸 人 民 抵 制 法 國 的 家 樂 福 ， 我 們 要 密 切 注 意 動 態 ， 必 要 時 大 手 購 入 和 黃 ， 不 是 看 好 「 抵 制 」 成 效 ─ ─ 以 中 國 人 崇 洋 貪 便 宜 熱 度 三 分 鐘 的 本 性 ， 怎 麼 可 能 ─ ─ 反 而 是 同 樣 充 滿 激 情 的 法 國 人 ， 隨 時 受 不 了 在 他 們 眼 中 的 中 國 暴 民 的 烏 氣 ， 一 拍 桌 子 ， 說 「 我 們 不 玩 了 」 ， 宣 布 主 動 退 出 中 國 市 場 ， 那 時 就 是 百 佳 大 舉 進 軍 大 陸 的 時 候 。 以 香 港 主 權 移 交 前 後 的 歷 史 經 驗 ， 香 港 的 政 商 精 英 ， 由 從 前 擁 護 港 督 ， 轉 而 忽 然 愛 國 ， 就 知 道 中 國 人 社 會 的 愛 國 ， 沒 有 免 費 ， 一 定 是 利 益 的 交 易 。

糞 青 們 發 動 抵 制 法 國 貨 ， 恐 嚇 外 國 記 者 ， 就 像 一 群 拍 戲 的 龍 虎 武 師 ， 出 了 力 ， 在 導 演 叫 camera 然 後 又 叫 cut 的 時 候 ， 他 們 坐 在 一 角 ， 等 監 製 分 派 飯 盒 。 為 了 面 子 ， 股 市 暢 旺 的 局 面 ， 國 家 一 定 會 撐 到 奧 運 之 後 。 股 市 垮 掉 ， CNN 的 主 持 人 和 達 賴 集 團 豈 不 都 拍 手 大 笑 ？ 中 國 不 會 令 他 們 得 逞 的 。 恆 指 必 定 在 八 月 前 ， 見 到 三 萬 點 。

熊仔話: “唔係掛!”

日本熊市回顧

1985年到1989年，東京證券交易所上市的日本製造企業的利潤為1.25萬億日元，金融投資收益卻達到了1.91萬億日元，後者占利潤的 60%。東京證券交易所股票總市值超過611萬億日元，日經指數最高達到38915點。這段時間，日本上市公司的PE維持在60-70倍，但是，如果剔除 60%的投資收益，股市PE高達150-175倍。

下跌過程：

1、第一階段：總PE高估，急速下跌，擠出投資收益泡沫。日經指數在1989年12月達到38957點後，市場急速下跌，到1992年8月下跌至14194點，跌幅達到63.6%，總市值也跌去同等比例，剩下220多萬億日元。63.6%的跌幅——不要以為已經到底了，這只是將上市公司的投資收益泡沫給擠掉了而已。

2、第二階段：PE再次高估，緩慢下跌，價值回歸。由於第一階段的急速下跌，日經指數在1992年下半年開始小幅回升，並於1994年6月達到反彈高點21573點，22個月漲幅52%。但此段時間（1994-1996年），股市PE依然高達60-70倍，甚至超過了1989年的水準。為什麼會出現這樣的狀況呢？第一階段的股市大跌，雖然平均股價下降了近50%（21573點與最高點相比），但只是擠出了其中交叉持股帶來的收益泡沫。由於股市、地產泡沫的破滅，企業經營困難，淨利潤也大幅度下降50%以上，導致1994年股市PE依然處於歷史高位。

於是，日經指數再次走上漫漫價值回歸之路，經過14年的漫長下跌之後，日經指數於2002年4月見到7603.76低點，14年跌幅達到80.5%，乃全球絕無僅有！期間，日本銀行存款利率長期處於零利潤狀態。

展博論戰 之 大戶搭棚 2R都昆唔到 (夏) 二

“昨日2R帶同妹妹出席，她們指妹妹從事股票買賣，但因入行不久，所以未有給予投資。不過Race自爆去年以6位數字買了內地股票，結果全部輸掉好肉痛，更被妹妹取笑。”
【明報專訊】節錄

恆指高開139點反覆，見24,044後下跌至23,613，下午反彈上23,997，收報23,901點，升90點；內地股市先跌後反彈，國企指數亦先跌後倒升1點，報12,665點，大市成交只得714.5億元；期指收報23,848，升13點，比現貨低水53點，成交67,217張。 <<財華社香港新聞中心>>

相信 2R 既心情同大家於上年輸過錢既股民一樣，差不多全部GAME OVER! 本研究部認為大部份股民對股市心淡，大戶營造升市氣氛果效不大。近期 HSI 自反彈後，一連多日皆在250 日線間上下浮沉，不禁令人感到有「久守必失」的危機，故短期宜留意多隻重磅股可否穩守個別重要的平均線。
有見及此，本研究部可能要修正之前反彈目標:26000既看法。因為在當前形勢下是不能抹殺反彈已經完成既可能性，今次熊市反彈不是基本因素可以理解的，同時市場預期既數據公布會”玩謝”好多人，所以各位讀者必須靈活走位，以防萬一。

中國太保去年盈利升五倍，暫擱置H股上市

2008年04月12日中國太平洋保險於昨晚公布年報，數據顯示2007年度中國太保淨利潤達68.93億元(人民幣，下同)，和去年相比大增583.8%，比上市時預期的64.46億元年度盈利為多。每股收益則為1.12元，和去年相比增長387%。中國太保的淨利潤大增，主要原因是地產及人壽保險業務的穩步增長，和投資收益的顯著增加。對於有指太保擬縮減H股發行股本，並於今年第二季於香港上市，該傳聞並非屬實。現時中國太保的H股IPO準備工作基本擱淺，要等待滬港兩市表現出現轉機，才會重新考慮。

展博天下 每季評論 之 展博論戰 (夏) 一

“戰於長勺。公將鼓之。劌曰：「未可。」齊人三鼓。劌曰：「可矣。」齊師敗績。公將馳之，劌曰：「未可。」下，視其轍；登，軾而望之。曰：「可矣。」遂逐齊師。
既克，公問其故。對曰：「夫戰，勇氣也。一鼓作氣，再而衰，三而竭，彼竭我盈，故克之。夫大國，難測也，懼有伏焉。吾視其轍亂，望其旗靡，故逐之。」”

<曹劌論戰> 節錄

近日看見炒家最心急的話題，何時做淡 ? 大市由上月中在20500升到 24600 已有四千多點，大家做淡心情一日比一日熱衷。

但本研究部以曹劌論戰作比喻，在此再說句: “劌曰：「未可。」”，若真的要有心做淡者第一手最少應在27000附近才可。

本研究部仍對今次的上升只作反彈看:
一鼓作氣--> 目標暫時仍在 25400(100SMA) 附近，
再而衰 -->回調再上 26000 (蟹貨區)
三而竭-->回調再 挑戰27000水平
能否再上調就要再等一會看外圍之因素。

當然我們不是先知，只從大戶角度來看，相信暫時大戶仍會為大家洗腦，去迫使大家相信今次大市真的能重踏上升浪，引使大家在現在一面向淡中改轉好為止，全因現在大部分散戶心態仍然已沽貨為主。

太早看淡是死罪

一直以來本研究部將不會預測恆指高點和低點，一切只會去順當時形勢而行。如像上月底港股一樣，外圍形勢偏差，但港股照樣不理一口氣直升到現在的２４ｘｘｘ點，問心若各下一意做淡，真的可以守到何時呢？

索羅斯觀點

索羅斯︰英國勢隨美衰退 (經濟通) 04月 07日 星期一 08:51AM

美國 經濟步入衰退幾乎已成定局，國際知名投資者索羅斯預期，英國 經濟勢將緊隨美國後塵，跌進衰退深淵。

索羅斯認為，美國市場仍有可能出現最多３個月反彈；但他對英國前景卻悲觀得多。索羅斯接受英國《獨立報》訪問時表示，在樓市過熱、國民債台高築、失業率攀升等問題連環夾擊下，英國難以預期在短期內反彈：「英國將不會陷於１９３０年代經濟大蕭條的境地，因為政府不會讓金融機構倒閉；但這個時代亦將會跟大蕭條一樣，被寫進歷史之中。」
索羅斯就此解釋說：「相比美國，金融業對於英國可謂重要得多，而環球市場現時處於糾正資金過度槓桿的痛苦過程。雖然英國樓市沒有像美國一般，出現建屋過剩的問題，但另一方面，英國家庭的負債比率可嚴重得多。」
索羅斯更稱，目前危機將會改變２５年來，各國政府一直奉信的自由市場思維，並為低息、寬鬆貸款的年代劃上句號。

索羅斯：市場短暫反彈將只能持續６周至３個月，其後將進一步下跌 (經濟通) 04月 03日 星期四 05:31PM

著名國際投資者索羅斯對外電表示，今次金融危機為大蕭條以來最嚴重，市場現時趨穩僅屬反彈，料反彈期只能維持６周至３個月，因美國 愈來愈接近衰退，今年稍後經濟將進一步下跌。
索羅斯還表示，銀行必須控制貸款，並通過要求提供更多擔保和保證金，來削減向對沖基金等客戶的貸款。

索羅斯：金融危機衝擊 美國經濟霸權搖搖欲墜

2008/04/05 11:59

根據彭博社報導，美國億萬富豪索羅斯表示，美國做為全球超級經濟強權的地位搖搖欲墜，因為當今的金融危機削弱美國面對中國和印度這兩個新興經濟體的競爭力。

索羅斯接受彭博電視「與Judy Woodruff對話」訪問時指出，次級房貸違約率節節攀升，引爆信用緊縮，已加速美國霸業在全球市場轉弱。

索羅斯說：「我認為，必須由某種角度重新建構全球架構。中國的重要性與日俱增，印度不遑多讓，何種架構能與時並進，我認為這是一個值得討論的議題。」市場亂局促使索羅斯去年重出江湖，在麾下規模170億美元的量子基金 (Quantum Endowment Fund) 扮演更積極的角色。

他壓寶美元貶值，及美歐股市下挫，預期外幣看升，及看好中國與印度股市漲勢可期。他指出，中國是全球化的主要受惠者。中國已允許遭低估的人民幣升值，隨著美國消費者購買中國產品，這對美國通膨構成威脅。

索羅斯說：「沃爾瑪的商品價格節節上漲。」索羅斯表示，印度的前景「十分亮麗」。今年以來，印度股市已大跌24%。他指出，全球央行將外匯儲備分散至美元以外的其他外幣組合及其他投資。他舉貿易出超國家設立主權基金為例，將國家財富轉化為實質的資產。他說：「我們面臨一個轉捩點，我是指，持有美元的意願確實減弱。」強化管理規範及預期到市場機制失靈或許能避免美國房市泡沫及後續效應。美國房市危機使得金融市場動盪雪上加霜。

索羅斯表示，隨著房貸戶無力支付機動利率調高導致法拍屋增加，房市危機恐將進一步惡化。他質疑美國聯邦準備理事會 (Fed)主席柏南奇 (Ben Bernanke)本週在國會作證指稱美國經濟今年下半年和明年將好轉。索羅斯說：「情勢絕對比目前所認知的還要糟糕許多，因此，今年下半年美國經濟將有起色的說法，我認為根本不足採信。」