金融海嘯我學到的十件事

一 、 所 有 股 票 皆 危 險 ， 不 管 它 是 藍 籌 與 否 。 藍 籌 股 中 ， 我 以 為 和 黃 的 抗 跌 能 力 應 較 高 ， 因 為 它 的 多 元 化 業 務 遍 布 全 球 ， 可 分 散 投 資 風 險 。 過 去 三 年 ， 和 黃 股 價 大 多 在 70 元 至 80 元 之 間 徘 徊 ， 它 現 價 不 足 50 元 。 《 壹 週 刊 》 讀 者 的 愛 股 宏 利 ， 它 的 股 價 兩 週 內 跌 三 成 ， 二 三 線 股 慘 況 更 不 消 提 。 市 盈 率 低 至 三 至 四 倍 ， 股 息 逾 十 釐 的 工 業 股 處 處 可 見 ， 投 資 者 執 平 貨 不 知 從 哪 開 始 。

二 、 Buy And Hold 策 略 潰 不 成 軍 。 三 年 前 閣 下 以 85 元 購 入 長 實 ， 其 間 股 價 升 至 155 元 ， 假 如 沒 賣 出 的 話 ， 這 個 理 應 穩 健 的 長 期 投 資 現 值 72 元 。 或 者 做 一 位 價 值 投 資 者 的 首 要 條 件 是 長 命 ， 畢 菲 特 78 歲 仍 不 停 作 長 期 投 資 ， 我 的 退 休 計 劃 非 自 願 地 延 至 60 歲 看 來 並 不 過 分 。

三 、 所 有 人 都 輸 錢 。 我 有 一 位 世 叔 伯 退 休 後 全 職 投 資 ， 他 不 沾 手 股 票 ， 只 玩 外 匯 ， 投 資 風 險 屬 於 穩 陣 派 ； 他 對 日 圓 和 澳 元 特 別 有 心 得 。 他 的 近 況 怎 樣 ？ 我 相 信 不 用 多 說 ， 他 已 兩 星 期 沒 有 回 覆 我 電 話 。

四 、 金 錢 不 是 萬 物 之 惡 ， 債 才 是 。 回 顧 歷 史 ， 幾 次 金 融 危 機 的 成 因 都 是 負 債 過 多 ， 但 借 錢 之 前 我 們 總 是 忽 然 失 憶 ； 銀 行 借 錢 給 你 和 追 你 還 錢 時 嘴 臉 的 分 別 可 以 很 大 。 時 裝 連 鎖 店 佑 威 被 債 權 人 申 請 清 盤 ， 據 聞 原 因 是 公 司 無 力 償 還 銀 行 12 億 元 債 務 。 我 有 個 疑 問 ， 一 間 年 賺 不 足 一 億 元 的 中 型 公 司 ， 怎 可 以 借 到 12 億 元 ？ 不 計 還 本 ， 每 年 利 息 起 碼 七 至 八 千 萬 元 ！ 這 是 佑 威 抑 或 是 銀 行 的 錯 ？

五 、 「 互 不 相 干 」 （ Decoupling ） 理 論 是 廢 話 。 發 達 國 家 和 發 展 國 家 ， 股 票 和 債 券 ， 外 匯 和 商 品 ， 所 有 投 資 工 具 全 線 下 跌 ， 最 需 要 分 散 投 資 發 揮 效 用 的 時 候 ， 它 偏 偏 失 靈 。 把 雞 蛋 放 在 一 個 和 多 個 籃 的 分 別 原 來 不 大 ， 結 果 都 是 輸 。 我 現 在 仍 聽 到 有 專 家 分 析 中 國 經 濟 跟 歐 美 國 家 不 同 ， 不 會 受 海 嘯 牽 連 … …

六 、 股 價 低 不 代 表 它 不 會 更 低 。 大 概 是 今 年 八 月 ， 當 時 中 資 股 股 價 已 大 幅 回 落 ， 我 跟 一 位 我 尊 重 的 基 金 經 理 談 天 說 股 ， 我 問 他 有 沒 有 優 質 中 資 股 可 考 慮 購 入 。 他 向 我 介 紹 中 海 發 展 ， 解 釋 這 間 公 司 基 本 因 素 甚 佳 ， 股 價 並 沒 像 其 他 中 資 股 崩 潰 ， 甚 為 「 硬 淨 」 ， 當 時 股 價 約 20 元 。 中 海 發 展 現 價 6 元 。 最 令 我 困 惑 的 ， 是 到 今 日 我 仍 覺 得 這 位 基 金 經 理 的 分 析 沒 有 錯 。

七 、 許 多 我 們 以 為 是 聰 明 人 其 實 不 甚 聰 明 。 香 港 人 喜 歡 以 財 富 來 衡 量 智 商 （ 甚 至 人 格 ） ， 即 是 財 富 愈 多 ， 人 就 愈 聰 明 。 在 未 來 一 段 時 間 ， 香 港 的 聰 明 人 人 口 將 急 降 。

八 、 從 今 以 後 ， 不 要 再 相 信 入 行 少 於 七 年 的 基 金 經 理 。 去 年 指 上 升 四 成 ， 買 盈 富 基 金 已 穩 賺 四 成 ； 稍 為 進 取 的 基 金 經 理 賺 七 八 成 毫 不 稀 奇 。 金 融 海 嘯 把 基 金 經 理 打 得 人 仰 馬 翻 ， 投 資 者 目 睹 投 資 經 理 的 功 架 是 ， 人 贏 我 贏 ， 人 輸 我 輸 。 一 個 經 濟 盛 衰 周 期 至 少 是 五 至 七 年 時 間 ， 以 後 考 慮 投 資 基 金 的 時 候 ， 第 一 個 問 題 是 ， 請 基 金 經 理 交 出 他 過 去 七 年 的 成 績 表 。

九 、 原 來 梁 錦 松 沒 錯 ︰ 「 有 咁 耐 風 流 ， 有 咁 耐 折 墮 。 」 過 去 的 順 境 寵 壞 了 我 們 ， 對 許 多 事 情 都 持 有 不 合 理 的 期 望 。 我 們 要 再 適 應 現 實 ︰ 贏 錢 不 是 必 然 的 ， 贏 到 錢 很 可 能 是 運 氣 ， 投 資 路 上 荊 棘 滿 途 ， 輸 錢 深 淵 無 處 不 在 。

十 、 金 錢 不 代 表 一 切 。 我 三 歲 的 兒 子 不 知 道 什 麼 是 金 融 海 嘯 ， 他 每 天 開 開 心 心 生 活 ， 終 日 幻 想 自 己 是 管 弦 樂 團 指 揮 ， 最 不 開 心 是 媽 媽 不 在 他 身 邊 。 今 天 回 家 ， 大 力 擁 抱 家 人 ， 他 們 最 不 介 意 你 怎 看 自 己 。 週 末 我 會 走 出 屋 外 享 受 陽 光 ， 因 為 去 馬 爾 代 夫 的 度 假 計 劃 無 限 期 押 後 。

3A Research 展博研究部--記者專訪(一)

記者: 梁生你好; 好高興你能夠抽空接受今次既專訪!

展博: 不用客氣，請長話短說。

記者: ok! 那麼我就單刀直入了；你對今次既金融海嘯有看法? 救市方案成效如何?

展博: 今次既金融海嘯比我地預期既快， 言而大選前以經有投行銀行倒閉朝; 災難擴散至其他層面以至全球，詳細情況傳媒有報道…本研究部認為救市方案只會緩和投資者既情緒，令“短痛變長痛”既止痛藥。 最根本問題係樓市泡沫爆破及其缺乏監管既衍生工具，當然提供解決問題方法唔係本研究部既範圍。
這圖唔係最update; 但仍清楚顯示樓價踏入慢長既調整期:
可能到 2009年尾 回落到98年既支持位~


記者: 918 及 930 由萬六 “低位”大反彈，股市見底未?

展博: 未... 絕對未! 現在既市況係出現一隻又一隻既熊腳，急跌急升、 大上大落;成交量也是。 有人認為仍係熊二; 我們不會刻意介定什麼熊幾，另一方面從幅度來看; 我們認為幅度未夠!

這裡我列出恒指圖:
1964-1986
(其中1972至1976係唔係好似 A股呢?)


1985-現在
睇得唔清楚? 我都整理資料list 個table 出來:
歷次熊市既跌幅相距甚遠，由三成多到九成多不等，言而格老所指“百年一遇”; 918 既 16283點、即約十倍市盈率便告真正見底; 還未計地產股在新會計制度下既 “水份”…

3A Research 展博研究部--記者專訪 (二)

記者:你會唔會有d武斷呢?

展博: 你可以同時睇睇道指:

1896-1903

1903-1924
1924-1954
1954-1982

1982-1994
1994-2008

道指我都有個Table List 出來:

次按源頭既道指由高位趺幅不足三成，何來見底呢?

記者:我地背靠祖國，總會有d Decoupling嫁話?

展博: 環球股市，一環扣一環; 如要我講否定 decoupling般既學術性既問題; 肯定有排講!

本研究部把亞洲主要市場拼埋一齊; 就會發現雖然波幅不同，但幾近互相牽引~在全球一體化之下，實難有某處可以獨善其身。

3A Research 展博研究部--記者專訪(三)

記者: 即你地係大淡友啦…研究部叫“展博”不如叫 “丁蟹”啦!

展博: 我以“展博”既為名係認同堅持信念既精神; 一般人都誤解佢係永遠既大好友…正如本研究部主題“這個世界沒有專家，只有輸家和贏家。”一樣; 我地係唔信任何既專家，而係追求真理就發現自身既致勝優勢(Trading Edge) ! 言且每個人既致勝優勢都唔同，順便一提; 我認為有些人開口講“玩股票”係不恰當的; 以這樣玩票心態既人係唔會成功的。

“丁蟹”就好以一些人以為憑運氣就能在市場上成功既人一樣，從來沒有把操作看為自己既事業一樣---沒努力;沒認真;沒正義… 最終被自己既貪婪所擊敗!

記者: 那麼你看恆指底部為何?

展博: 估頂估底都係難事，而是係我用最基本既圖就可以顯示出最差既情況如何…
這幅Log圖歷年來既支持位係11000-12000左右; 以現在既情況看來，如全球各地政府努力解決困難既話; 以行政丶注資既手段“換時間”既話…就可能12000-14000左右就會見底。

盛衰有時，對抗不宜。身處急升暴跌的周期循環中，香港人需要再面對另一場 “沙士” ，希望政府財金官員有智慧去解決今次既災難。

3A Research 展博研究部--記者專訪(四)

記者: 對於一般投資者而言; 投資其他市場又如何呢?

展博: 我地唔係財演… “講到樣樣識”; 我地研究部都係專注本地股市同期貨市場，凡事都需要專注才會做得好! 老套個句“Cash is King!”你唔去亂投資d錢唔會“咬”你既!

局勢不穩，很多市場都會受到熱錢影響; 看看以下幾幅圖:

2007-2008幾個投資項目累積升幅~

套息外幣:

貴金屬:
農產品:
能源:
主要各地股市:

次按可怕; 通脹可怕，都不及上熱錢撤走可怕! 八月底有對沖基金爆煲，一下子幾個市場都回落，全球既熱錢係可以好快“蒸發”。

現在全球焦點放在減息抗衰退，債市當然受追棒。你可以請教這方面既專家!
看來時間到了!

記者: 好多謝你接受今次既訪問!

第 壹 流 ： 愈 跌 愈 貴

記 得 多 年 前 讀 過 一 篇 名 人 訪 問 ， 他 回 憶 在 十 年 前 的金 融 風 暴 輸 掉 身 家 ， 不 過 他 強 調 自 己 看 準 風 暴 來 臨， 一 早 沽 清 手 上 股 票 ， 在 風 暴 來 臨 時 他 分 毫 無 損 ，並 持 現 金 伺 機 出 擊 ， 但 最 後 因 為 「 撈 底 」 出 事 。

風 暴 來 臨 懵 然 不 知 輸 錢 和 「 撈 底」 輸 錢 有 沒 有 分 別？ 我 認 為 有 ， 懵 然 不 知 者 被 風 暴 打 得 手 忙 腳 亂 ， 失去 戰 鬥 意 欲 ，不 會 在 亂 市 中 增 持 ， 可 能 會 止 蝕 離 場 。

「 撈 底 者 」 以 為 自 己 掌 握 形 勢 ， 抓 準 機 會 入市 ， 愈跌 愈 撈 ， 可 能 愈 輸 愈 多 。 名 人 在 金 融 風 暴 中 的 死 因是 墮 入 了 「 愈 跌 愈 貴 」 的 死 亡 漩 渦 。 愈 跌 不 是 應 該愈 平 ？ 讀 者 沒 有 看 錯 ， 死 因 是 好 像 不 合 邏 輯 的 「 愈跌 愈 貴」 。

直 覺 上 ， 一 件 貨 品 售 價 下 降 ， 吸 引 力 相 對 會 上 升 ，不 過 這 個 邏 輯 有 一 個 假 設 ︰ 貨 品 不 變 質 。 偏 偏 股 票的 「 質 地 」 不 停 在 變 ， 「 愈 跌 愈 貴 」 可 以 有 理 。

投 資 者 衡 量 股 票 平 貴 ， 最 普 遍 採 用 的 衡 量 工 具 是 市盈 率 。 市 盈 率 是 PE ， P 是 Price （ 股 價 ） ， E 是 Earnings（ 每 股 盈 利 ） 。 市 盈 率 計 算 方 法 是 以 股 價 （ 分 子 ）除 以 每 股 盈 利 （ 分 母 ） 。 說 到 這 裡 ， 心 水 清 的 讀 者可 能 已 領 悟 到 「 愈 跌 愈 貴 」 的 奧 妙 ； 股 價 下 跌 ， 假如 每 股 盈 利 不 變 ， 市 盈 率 不 錯 會 相 應 下 跌 ， 可 是 當每 股 盈 利 也 下 跌 ， 兼 且 下 跌 速 度 比 股 價 下 跌 速 度 更急 ， 市 盈 率 有 可 能 不 跌 反 升 。

標 準 普 爾 公 司 根 據 五 百 間 美 國 上 市 公 司 過 去 四 季 業績 來 製 定 標 普 500 指 數 ， 是 具 代 表 性 的 指 數 。 標 普500 去 年 十 月 攀 上 高 位 ， 至 今 下 跌 約 二 成 ， 同 期 標普 500 成 分 股 份 盈 利 卻 下 跌 近 四 成 ， 因 此 從 十 月 至今 ， 標 普 500 市 盈 率 從 19 倍 升 至 24 倍 。

「 愈 跌 愈 貴 」 是 投 資 者 的 死 亡 漩 渦 ， 股 份 價 值 在 變壞 ， 但 投 資 者 懵 然 不 知 ， 單 單 以 下 跌 的 股 價 作 為 衡量 指 標 ， 誤 以 為 股 價 跌 至 某 水 平 便 代 表 「 抵 」 。 一件 貨 品 平 貴 是 一 個 相 對 計 算 ， 當 環 境 在 變 ， 以 前 的平 貴 標 準 可 能 完 全 不 適 用 。

市 盈 率 幾 高 才 算 是 貴 ？ 答 案 視 乎 多 個 因 素 ， 不 過 我可 以 提 供 一 個 數 據 供 讀 者 參 考 ︰ 過 去 一 百 三 十 年 ，美 國 股 市 平 均 市 盈 率 是 14 倍 。 從 任 何 環 境 看 ， 現 時24 倍 市 盈 率 都 屬 於 偏 高 水 平 ， 因 此 美 股 現 處 熊 市 之說 其 來 有 因 。 但 這 隻 美 股 熊 兇 惡 程 度 似 是 有 限 ， 因為 美 股 企 業 盈 利 大 幅 下 降 ， 主 要 環 繞 著 金 融 這 個 行業 ， 只 是 金 融 股 在 指 數 中 所 佔 比 重 不 輕 ， 而 且 金 融股 過 去 一 年 須 大 幅 撇 賬 ， 拖 低 了 整 體 美 股 企 業 盈 利。 金 融 股 未 來 盈 利 雖 不 致 會 急 升 ， 但 盈 利 基 數 經 大幅 調 低 後 ， 下 跌 空 間 有 限 。 現 時 美 股 前 景 好 壞 ， 關鍵 繫 於 借 貸 收 緊 會 否 波 及 金 融 以 外 的 行 業 ， 假 如 企業 盈 利 全 面 下 滑 ， 美 股 不 容 易 走 出 「 愈 跌 愈 貴 」 漩渦 。

相 比 美 股 ， 港 股 情 況 令 人 更 擔 心 ， 因 為 恆 指 逾 半 盈利 來 自 內 地 企 業 ， 我 認 為 內 地 企 業 盈 利 存 在 大 泡 沫。 內 地 企 業 盈 利 含 頗 高 份 額 來 自 投 資 （ 炒 股 ） 的 非經 常 性 收 入 ， 這 現 象 眾 所 周 知 。

內 地 股 市 從 去 年 年 底 急 跌 ， 理 應 會 大 幅 拖 低 內 地 企業 盈 利 ， 特 別 是 「 奉 旨 」 炒 股 的 金 融 股 ， 可 是 08 年已 公 布 上 半 年 盈 利 增 幅 不 錯 已 放 緩 ， 但 放 緩 速 度 比我 預 計 中 慢 得 多 ， 特 別 是 金 融 股 ， 大 部 分 仍 有 不 俗盈 利 。 我 認 為 金 融 股 公 司 管 理 層 在 今 年 上 半 年 的 業績 上 拒 絕 「 認 輸 」 ， 選 擇 用 不 同 手 法 粉 飾 業 績 ， 來一 招 「 死 頂 」 ， 寄 望 內 地 股 市 下 半 年 轉 好 ， 到 時 所有 問 題 就 能 一 併 解 決 。 下 半 年 內 地 股 市 表 現 有 目 共睹 ， 我 預 計 08 年 全 年 企 業 盈 利 「 頂 無 可 頂 」 ， 將 出現 「 崩 堤 」 慘 況 ， 好 戲 將 在 09 年 初 業 績 公 布 季 節 上演 。 (展博:"不謀而合!")

我 認 為 港 股 企 業 盈 利 前 景 比 美 股 暗 淡 ， 因 為 港 股 的內 地 盈 利 佔 總 盈 利 的 成 分 高 。 其 實 ， 談 論 港 股 我 們應 該 分 清 楚 依 賴 內 地 盈 利 和 依 賴 香 港 盈 利 的 股 份 ，前 者 前 景 不 明 朗 ， 投 資 風 險 甚 高 ， 後 者 基 本 因 素 穩定 ， 不 少 股 份 具 投 資 價 值 。 「 金 錢 之 王 」 陸 東 近 日的 言 論 指 港 股 面 對 的 是 信 心 問 題 ， 而 非 企 業 盈 利 下跌 ， 因 此 「 唔 會 衰 得 去 邊 」 ， 他 推 介 股 份 包 括 中 銀香 港 、 長 實 、 新 地 、 信 置 、 太 古 、 大 新 銀 行 、 佐 丹奴 等 。 細 看 之 下 ， 陸 東 所 指 的 「 港 」 股 ， 企 業 盈 利全 來 自 香 港 業 務 為 主 ， 他 對 內 地 企 業 盈 利 看 法 又 響又 亮 。 (展博:"話中有話!")

I am not wrong,I am early.

我從事過不少行業，在加拿大做證券分析員的幾年時間，是我特別回味的一頁。一九九○年我在一間獨立證券公司工作，公司業務集中證券買賣，專注賺取佣金，不涉及投資銀行業務，因此分析員可暢所欲言。當時我入行不久，沒有資格做整個行業的分析工作，美其名負責SpecialSituations，實際是負責其他同事不會做分析的公司。因此，我所分析的公司非常「立雜」，令我「一炮而紅」的，是分析經營殯儀館的盧雲集團（Loewen Group）。

盧雲在加拿大西岸起家，不停收購殯儀館，猶如一部不會停止的機器，闖入美國市場，業務規模以幾何數字倍升，股價跟隨盈利急升，成為股市奇葩。盧雲主席 RayLoewen的名字在傳媒中無處不在，股市中人跟紅頂白，把他捧至天高，故事完美。在加拿大任職分析員的最大樂趣，是公司要求分析員著重分析的「深度」，而非「廣度」；這也是我對財經演員「逢股必懂」絕技嘆為觀止的原因。

當年我分析的公司，數目只有五至六間，對它們都有一定掌握。我從最基本做起，訪問殯儀館負責人，了解大集團收購殯儀館，究竟是一回什麼事情，「協同效應」究竟怎樣產生？盧雲故事的賣點是：收購家族式經營的殯儀館後，立即進行一連串企業化改革，例如加入專業管理、現代營銷手法、中央採購和處理等。換句話說，開源方面是二加二等於五，節流方面是二加二等於三。盧雲不停收購，公司賬目複雜至無法理解，分析員只好照單全收他提供的資料。

他的經營模式不是獨有，有一個詞語去形容不斷併購同業的做法，叫「整合者」(Consolidator）。「整合者」選擇的行業必定具備的特徵，是龍頭企業佔的市場份額不高，業內大多是散兵游勇，表面上適合「整合者」去一統天下。它曾出現於八十年代北美洲的廢物處理、錄影帶租賃等行業，初期氣勢如虹，可是最後無以為繼，甚至破產收場。行不通的原因，是所謂「協同效應」根本不存在，愈併購愈出現問題，一加一只等於二，甚至更差。投資者最初以為上市公司盈利持續每年增長三成，三十倍的市盈率不貴，但當增長速度稍有差池，便立即離棄，股價崩潰。

我訪問過多間殯儀館的負責人，發現殯儀業是一個無法整合的行業。在北美，殯儀業是一種社區服務，殯儀館以家族式經營，一代傳一代，賣點不是「平靚正」，而是關懷。殯儀館負責人低調地參與社區服務，便是殯儀業的營銷活動。殯儀館的生意來源大部分來自本區，而國籍、宗教、文化、習俗等因素非常重要。簡單說，殯儀業不可能以「曲奇餅」式去倒模出來。有收看過美國電視劇《六尺風雲》（SixFeetUnder）的讀者，應該記得主角的殯儀館也曾考慮把祖業出售予「整合者」的橋段。

我發現盧雲的收購手法令不少家族式經營的殯儀館負責人感不滿。盧雲收購後，必定提高收費，一九九○年美國殯儀服務的平均消費高達八千美元（去年是六千美元），引起消費者團體不滿；不少團體自組廉價殯儀服務，跟大集團抗衡。

計完數後，我充滿信心，寫了一份詳盡分析報告，建議客戶沽售盧雲的股票。報告發表後，引起市場爭議；盧雲先生寫了一封信給我，警告我說話要小心，保留法律追究權利云云。我心想他真的控告我，我就立即成名，但他最後沒有控告我。盧雲股價沒有因我的報告下跌，反而不停升，升至我成為行內笑柄。報告發表後一兩年，我仍堅持自己的分析，除了一小撮殯儀業人士視我為英雄（多次邀請我在殯儀業會議上發言），分析員行家和客戶則視我為傻瓜。後來我回流香港，沒有跟進盧雲。

到了一九九九年，我收到一位加拿大朋友的來信，他告訴我盧雲終於爆煲，宣布破產。報章報導這宗新聞，也提起過許多年前有一位分析員曾作出盧雲爆煲的預言。事實證明我沒有看錯，但時間上早了九年。假如客戶當日接納我的分析沽空盧雲，他們必定比盧雲先行破產。

這故事教訓我，時間性是分析的重要一環，分析正確但時間不對也等於錯。自盧雲一役，我不再相信併購後的「協同效應」，但不敢不信一個基本上行不通的併購模式，可令公司股價在一段時間（甚至是一段長時間）升至停不了。投資的時候不要糾纏對與錯，最重要的是在對的時候做對的事情。

奧運市況

看淡香港經濟短期走勢--陶冬

香港經濟下半年的調整幅度可能大過市場預期。筆者認為，香港出口受週邊情況影響的程度被低估，香港經濟受廣東產業空心化的影響被低估，香港的通脹壓力被低估，飛漲的租金對中小企業的打擊被低估，就業市場的逆轉速度被低估。瑞士信貸將2008年全年GDP增長的預期由4.3%下調至3.9%，乃目前市場上最低的預測。
六月份香港出口下降0.6%，進口僅微增1.3%，與五月份出口增長10.3%和進口增長15.4%形成鮮明對照。月度貿易數位波動較大，並受華南地區暴雨天氣的影響，未必可以完全做准。但是，本港對中國內地和歐洲地區貿易的急跌，卻反映出全球經濟放緩，已開始由美國向其他地區蔓延。儘管貿易在香港經濟中的地位有所下降，仍占香港GDP27%，並製造著80萬個就業機會（包括貿易服務和物流）。經濟中第一產業的出口有事，香港難有大好。
成本激增和政策上的冒進，已經將廣東省大量中小企業推向破產的邊緣。產業空心化這個在上世紀九十年代令許多亞洲經濟膽戰心驚的現象，勢必在廣東省重演。東莞企業成批的搬遷、關閉，一定對廣東省的房地產、物流業、服務業構成衝擊，同時也難免為香港經濟帶來負面影響。
香港的通貨膨脹在迅速的攀升中，能源和食品價格高企、人民幣升值的同時又美元貶值。租金今年以來更飆升30-50%，已成為通脹的主要動力。由於合約關係，租金對通貨膨脹的影響一般有兩年的週期。即使租金從今天起不再上升，租金仍會在今後兩年拉升CPI。筆者估計今年CPI可達6%。如果去除政府的減租免差餉，通脹更達6.9%。曾蔭權特首近來提出的舒緩通脹措施，媒體效應大過實際效果。
商業租金從去年起快速上升，對企業、商鋪、食肆構成重大的盈利壓力。好在內部需求旺盛，銷售活躍，部分企業也有加價能力。然而，隨著下半年經濟活動放緩，消費者實際購買力下滑，零售額難以維持在高位，企業也會調整經營策略，並有一批商鋪關門。目前香港高企的商業租金水準，與下行中的經濟週期並不匹配。
熾熱的就業市場是近兩年內需旺暢的重要支持。但是隨著企業盈利前景轉淡，工資上漲和新職位產生均會停滯，就業市場從高端專業人士到低技能工人可能出現全面逆轉。加上股市、樓市的財富效應，收入增長估計要顯現拐點，消費信心趨弱。
新加坡在今年第一季度GDP仍錄得6.7%的增長，但至第二季度則僅微增1.9%。這似乎預示著開放型的小經濟，儘管初始期的基礎面不錯，但也難以抗拒大環境的改變，資產價格、消費情緒隨之轉勢。
通貨膨脹升溫是目前香港面臨的一個突出難題，美元弱勢是其中一個重要的原因，港幣聯繫匯率因此受到關矚。筆者認為港幣聯繫匯率的存在價值可以爭論，但是無論北京還是港府現時都沒有調整“盯美元”政策的政治胃納。港幣聯繫匯率在可預見未來不會消失，香港經濟仍會被綁在美國戰車上，受美元利率、匯率的影響。今後兩年美國經濟對本港經濟，應該說負面因素多過正面因素。
當然香港的形勢並不算太差。按揭成本低過租金成本，為樓市提供支援。金融企業並未大量涉足次貸產品，所以金融基調依然穩健。中國經濟有回落但無大危機，可以穩定周邊經濟。企業和個人的負債水準不高，所需調整遠小過美國、歐洲。
但是經濟增長7-8%的時期已經成為過去，打工仔炒老闆的現象相信會少很多，租金也可能出現回調。筆者估計本港樓市，在今後十二個月有10%左右的下降空間。
高通脹時利炒樓，是香港人的傳統智慧。不過今天面臨的不僅是通脹升溫，還有經濟放緩。經濟不景會帶來企業和個人在現金流上的困難，對資產價格構成壓力。這是目前的通脹，與過去二十年間通脹的最大不同。當就業風險加大時，無節制的加大負債並不可取。在滯脹環境下的投資之道是，靜觀資產價格調整，為日後的抄底儲備彈藥。
（本文原載於經濟通，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）

展博外話: 奧運特輯 (二)

八月八日:

晚上:

奧運開幕了!

展博外話: 奧運特輯 (一)

八日前:

遠景:

展博研究部-好書介紹"股市之神 - 是川銀藏"

在書展，朋友介紹我這本書,將一些摘要分享給大家:
是川銀藏（Ginzo Korekawa）一八九七年生於日本兵庫縣，日本股市名人。藉由股票投資，於一九八二年成為全日本個人所得排行榜名列第一，一九八三年度名列第二。人生如股市行情，是川銀藏波瀾萬丈的一生，便是最佳的寫照。他發過關東地震的財，也受過經濟大恐慌所累，宣告倒閉。他僅僅小學畢業，卻設立了「是川經濟研究所」，登上大學教壇。六十三歲時，他帶著借來的三百萬元重回股市，百發百中，成為股市之神，所得名列日本第一，但賺來的錢最後又全給課稅課光了。是川銀藏於一九九二年九月過世，享年九十五歲，被人稱為二十世紀「最後之相場師」。

投資是一場永無止盡的『修練』，不只是技巧的修練，還有心靈的修練，也唯有經過不斷的修練，讓自己心性提高、層次提高，才能跨越充滿絢爛故事、喧嘩吵雜的股票市場，回歸內心最寧靜的投資世界。"股市之神 - 是川銀藏" 摘要 : 國小畢業的是川銀藏，為投資股票，赴圖畫館專研經濟金融知識達三年，最後「悟道」結論是「資本主義不會崩潰」。

「經濟不會永遠繁榮，也不會永遠衰退。」
資本主義的經濟有一定韻律，像海浪般，有波峰，也有波谷。雖有金融大風暴，也只是經濟變動的一個波，因此經濟變動的韻律，將會反映在股市行情上。

「當經濟由波峰往下跌時，並不會永無止境地下滑，在跌的過程中，就已逐漸蓄積將來要上昇的能量；相反地，經濟由波谷往上昇時，也不會升個不停，因為在上升的過程中，就已逐漸蓄積將來要下跌的能量。」

做生意與做股票道理一樣，必須謹記三大步驟：買進、賣出、休息投資股票「烏龜三原則」：

一、選擇未來大有前途，卻尚未被世人察覺的潛力股，長期持有。
二、每日盯牢經濟與股市行情的變動，而且自己下功夫研究。
三、不可太過樂觀，不要以為股市會永遠漲個不停，而且要以自有資金操作。

投資股票，必須有「千山我獨行」氣魄。必須有徹底孤獨的覺悟，「舉世滔滔都向東，就我一人偏向西」，沒有這樣的信念與堅持，就不會成大器。

他提出「只吃八分飽」投資股市票哲學。當股市低迷時，要遵守「低價買進、高價賣出」；當股市人氣正旺時，莫忘「飯吃八分飽，沒病沒煩惱」道理，收歛貪慾，獲利了結。
「股市猶如人生，若不想背負過多的風險，就得知足，不為貪慾所惑。」他提出投資股票五大原則：
一、選股票不要靠人推薦，要自己下功夫研究後選擇。
二、自己要能預測一、二年後的經濟變化。
三、每支股票都有適當價位，股價超越應有水準時，切忌追高。
四、股價最後還是得由業績決定，做手硬做的股票千萬碰不得。
五、任何時候都可能發生難以預料的事件，因此必須記住，投資股票永遠有風險。
他同時提出兩大忠告：
一：必須在自有資金範圍內進行；
二：不要一看到報章雜誌刊出什麼利多題材，就一頭栽進去，要自己研究。
參考文章 :
1. "股市之神 - 是川銀藏", 出版社 時報文化
2. 是川銀藏：八分飽，就該賣股票 :http://tw.myblog.yahoo.com/jw!Z5Y_yWOfEQ5asIA0aUoHQFHLsA--/article?mid=403&prev=409&next=401
3. 大災難孕育絕佳的投資機會 :http://fn.yam.com/fninfo/php/article.php/199678
4. 是川銀藏投資股票哲學─烏龜三原則http://city.udn.com/v1/blog/article/article.jsp?uid=likolalo&f_ART_ID=11294
5. 米班雜感：關於是川銀藏http://maolshih.myweb.hinet.net/thought_a_trader.htm
6. 是川銀藏的啟示 散戶打敗總統府http://www.moneyq.org/forum/index.php?showtopic=640

佢地＝自己－信念

公司開會的時候，當我聽到「佢地」(p.s. 香港字""有機會不能顯示) 這兩個字，我必定即時插嘴︰「佢地是誰？」一輪追問之後，多數會發現「佢地」是同事虛構出來的人物。

出現「佢地」，是因為同事所做的工作做得不夠全面和透徹，當自信心不足，便把一些理應屬於自己的責任推卸到他人身上。「佢地」的身份既神秘又飄忽，隨時移形換影，按使用者需要而百變，好使好用。

作為管理人，我認為他們一項重要職責，是要把「佢地」從下屬的思維中完全消滅︰成敗應在於自己，「佢地」從來不存在。

投資者心中也有「佢地」。「佢地托高個市出貨」、「佢地舞高舞低，賺到盡」、「佢地呢排無做，個市會牛皮」。「佢地」猶如一度力大無窮兼且隱形的力量，操控股市。「佢地」預知市場起跌，在最低點入貨，最高點出貨，永遠不會輸錢，公眾輸的錢就是給「佢地」賺去。當追問誰是「佢地」的時候，投資者支吾以對；緊迫追問下，投資者勉強的回答︰「佢地是大戶」。繼續再問誰是大戶？投資者不耐煩地答︰「索羅斯、大摩、大劉！」

問到這裡是時候收口，追問下去都沒有意思。你不忍指出索羅斯旗下的量子基金，過去幾年表現乏善足陳、大摩這類大型華爾街投資銀行的炒股業務近年頻頻爆煲、劉鑾雄的華置，證券投資方面在○八年上半年有近二十五億元的賬面虧損。

投資者心中有「佢地」這個虛擬人物存在的原因，簡單點來看，是因為他們相信股市是由一少撮神秘人操控；較深入的看，是投資者對自己不誠實，不願意花精神和時間去研究和分析投資技巧，反而是要說服自己，投資世界有大有細、有正有邪、有為所欲為的大戶和任人魚肉的散戶。

當投資這門其實不簡單的學問被簡單化之後，所有事情即時變得理所當然︰投資者認為輸錢是因為不夠「佢地」玩，跟隨安慰自己︰「輸俾索羅斯，無話可說罷」。

股市收市後，財經演員須出場作總結，我經常聽到這句台詞︰「先殺好友，再殺淡友」。實情是指數先跌後揚，但財經演員把這結果演繹成一幕生動場面︰好友先出場，一輪惡鬥後敗陣了，淡友接力補上，最後也敵不過對手，壯烈犧牲，場面悽美。我想問誰是好友、誰是淡友；最重要的是，誰殺了好友和淡友？又是「佢地」？

硬要把投資簡單地化為一句所有人都聽得明白的台詞、一幕所有人都想像得到的場面、一個所有人都可被說服的肯定結論，這全是投資的一個謬誤。指數先跌後揚的原因，可能是沒有甚麼特別原因，過程平淡，情形只不過是前期賣家多過買家，後期買家多過賣家，悽美和壯烈場面欠奉。

關於股市走勢，我喜歡曹仁超的名句︰股市短線是「投票機器」，長線是「評估機器」（編按：這是源自畢菲德的名言「In the short run, the market is a voting machine. In the long run,It's a weighing machine.」），意思是股市短線受群眾的情緒左右，他們用理性或非理性的想法下判斷，於是他們的集體情緒決定股市短期波動；長期而言，股市受整體經濟和個別企業本身基本因素支配，過程理性，可預測性甚高。若要以短期成績論英雄的話，畢菲德也經常失手，豈不是股神可能另有其人。

許多人問我，金錢之王和財經演員的分別是什麼，我的答案是兩個字︰謙卑。謙卑不是「世界仔」、不是自貶、不是禮貌，而是對自己誠實。金錢之王接受自己在一個不完美環境下投資，依賴不完美的資訊，決策過程中充滿變數，可預測性時高時低。他們清楚自己的強項，更在意自己的弱點，努力管理自己的情緒波動。他們知道自己在投資上一定會遇上挫折，但務求做到知錯能改，以誠實態度對待自己的分析和判斷。謙卑是知己知彼、是知所進退、是知足常樂。

有部分人不知道身邊正在發生什麼事情，有部分人是知道的，可是不願、不敢或不懂得怎樣面對。知道正在發生什麼事情兼且懷扎實的信念去面對的一小部分人，這就是金錢之王。我跟金錢之王的交談中，從未聽過「佢地」這兩個字。

展博天下 每季評論之 半年結 (夏) 2008

伯藍黑兩難

今年以來，原油和糧食價格持續飆升，不僅使通脹演變成為全球問題，也對全球經濟增長構成沉重壓力。美國的貨幣政策導致美元走低、石油和商品價格上升，美國通脹壓力急劇增加，美國經濟逐步陷入滯脹局面。
美息「欲加未加」的兩難處境，反映了在經濟下行風險和通脹上行風險「雙重夾擊」之下，美國已面臨滯脹陰影。

在外圍不景氣既情況下，本研究部抱着“挑戰愈大!矢志更強!!!”既精神，絕不把市況唔好做籍口，也從不認為資金操作係 “Other People Money”。 各位讀者今年上半年能否跑嬴大市嗎? 大家心裡有數，我們在乎係各位既心態，願各位績極面對當下處境，這一定係難得既經驗!

展博外話: 工作觀

德國不支倒地 歐元區經濟趨緩 停滯性通膨危機已在眼前

2008 / 06 / 24 星期二 17:46

根據《金融時報》報導，歐元區的經濟成長緩慢，製造業採購經理人指數五年來首度下滑，德國企業信心減少，同時通膨率仍然持續上升，市場認為歐元區已經面臨了停滯性通膨(stagflation)的危機。 根據最新的數據顯示，歐元區的製造業採購經理人指數(PMI)意外地從五月份的51.1下滑至49.5，自2003年七月來首度萎縮，顯示歐元區15個國家面臨的經濟衰退壓力越來越大，與今年初的蓬勃發展形成了強烈的對比。
不僅如此，高居不下的油價，顯然已經對歐元區造成一定程度的衝擊。數據也顯示出歐元區通膨情況持續惡化，消費者物價指數可能將升至4%，其中服務業價格上漲速度更居七年來之冠。歐洲央行(ECB)應該已經感受到停滯性通膨的壓力。
目前歐洲央行尚未有任何將在七月前改變利率的暗示，不過代表著經濟走勢的製造業採購經理人指數現在疲弱不振，可能將影響央行內主張緊縮貨幣政策的一派。分析師甚至認為歐元區經濟如此急遽放緩，歐洲央行恐怕責無旁貸。
另外德國的Ifo企業信心指數也從103.5降至101.3，為2006年1月最低水準，顯示這個歐洲最大的經濟體經過油價上漲、歐元升值和全球金融危機的摧殘下，已經出現疲態。法國的情況也好不到哪裡去，採購經理人指數也跌至五年來新低。
歐洲央行曾表示為了抑制通膨而將於下月升息至4.25%，但這將會推升企業的貸款成本，打擊已經疲弱不振的商業活動。蘇格蘭皇家銀行的經濟學家Jacques Cailloux表示，如果歐洲央行真的決定七月升息，歐元區的經濟成長將面臨空前危機。

展博天下 每季評論之 兵不厭詐 (夏) 2008

“兵者，詭道也。”孫子

6-20-2008
殺 完 淡 友 殺 好 友
港 股 早 段 飆 614 點 　 收 市 倒 跌 52 點
【 本 報 訊 】內 地 突 然 調 高 成 品 油 及 電 價 ， 雖 然 為 港 股 注 入 強 心 針 ， 可 惜 維 持 不 足 一 句 鐘 便 迅 速 回 落 ， 最後 更 倒 跌 收 場 ， 早 上 高 追 博 反 彈 散 戶 空 歡 喜 之 餘 ， 再 一 次 中 伏 坐 艇 。 證 券 界 預 期 ， 下 周 除 期指 結 算 ， 亦 適 逢 美 國 議 息 ， 市 況 會 更 形 波 動 ， 如 中 美 股 市 不 遷 就 ， 港 股 恐 反 覆 尋 底 至 22000 點 。<蘋果日報>

全日成交增至729億元，當中三分一為首句鐘完成 ; 急升挾淡! 同時「大戶打手」一位姓“王”既分析員在電視大唱好，說什麼大幅改善盈利，帶動港股上揚 ; 極為跨張! 散戶磨刀霍霍排隊落盤，滿以為升勢延續，殊不知再度中伏 。

本研究部認為是次加價只屬一次性而非改革機制，油股及電股受惠程度可謂杯水車薪，造就部份機構投資者趁好消息出貨，令大市沽壓重重。短時間既急升係唔可以代表轉勢，所謂 “路遙知馬力”升勢係需要時間證明既。

兵不厭詐

再者早前有雜誌 “撈定貨 等牛三” 既 ^窩心^ 口號，大戶 “全方位”加立體聲唱好，可見派貨既日子尚未完成!

“模糊的正確好於精確的錯誤”老畢

作為投資者，千萬不要在下跌的股票市場，去估計底部在哪，而應該持有現金，等待底部的出現，例如持續兩周不再下跌。這就是所謂“寧買當頭起”的策略。

網友改編 維他朱古力奶既廣告歌
“如果阿爺插得太犀利..港股一定無訂企...等到救市政策出得黎..佢老美又唔爭氣... ”

曹仁超:未來6個月最重要A股須完成"成年人的割禮"

應讀者要求採訪一位財經評論員，是很罕見的。如果他的中文簡體版專欄在本報第十六版漏掉一期，次日就有讀者打電話過來質詢。在內地A股進入下跌通道的低迷期，有讀者多次點將，請曹先生發言。

6月16日下午，在香港北角的一個工業大廈的12樓，見到一臉佛相、開口憨笑的曹仁超。窗外是瓢潑大雨，香港及周邊股市的起起落落讓人難展歡顏。

這位在香港股市浸淫了三十多年、從未間斷寫市場評論的符號人物，將進入他的半退休狀態了。

曹仁超給香港財經媒體《信報》撰寫“曹仁超投資日記”，其可以評價為中文財經媒體中最有價值的“財經發言人”——每天，他要關注及評論美國、英國、日本、香港等成熟市場的股市、匯市、債市場及商品市場，三十多年如此。近十年，加入了中國內地、印度、巴西、越南等新興市場的觀測點。他的專欄，數據充實、評論嚴謹，加之其深淵的國學功底，嬉笑間將投資秘笈與人性陰暗鋪排于一爐，文火熬製，耐性老道。

入行四十年，今年九月，曹仁超終於要因《信報》轉手李澤楷而卸任執行董事一職了。他的專欄將由“日記”改為“周記”。于讀者來說，此為一大遺憾。但曹仁超將在股市賺到的“帶血的錢”投入到中國內地的慈善事業上來——“我的鈔票是從別的投資者身上賺取的，是別人的血汗錢”，也算是結局完滿。

這位視財產、投機、人情如透明的財經大家，給中文讀者帶來了三十餘年的期待與歡顏，不論世道冷暖。他常說的一句話是，看清股市，不如看清自己。

“成年人的割禮”

《21世紀》：2007年10月以來，上證指數從6000點，5000點，4000點，再到3000點，內地A股的心理防線一道道被擊穿，這究竟是怎麼回事？

曹仁超：每一個股市由新興市場進入成熟市場階段，都會有一次大的崩盤(Collapse)，例如1973-1974年的中國香港，1990年的日本，1929年的美國，這就像猶太人所講的“成年人的割禮”，是長大之前必經的陣痛(Before you grow up, you get hurt)。

我非常擔心2007年10月開始的滬深指數大調整就是內地股市成熟的割禮。這不是由內地的經濟情況和政策決定，而純粹是投資者的sentiment(情緒)改變決定的。

市場由看好、看得太好、看得你不可以理解的好，這個時候理性的投資者(sophisticated investors)開始離開，市場就由雲層之上跌到地下，這是很痛的！這時一定有overreact(過度反應)，即下跌並不會止于合理水準，而是會跌到偏低的水準。就像鐘擺擺動一樣，會由一個極端進入另一個極端。內地股市正是由extremely bullish(超牛)極端走向extremely bearish(超熊)極端。經過這一次洗禮，內地的投資必將和國外的投資者一樣變得older(更成熟)，wiser(更理智)，but poorer(更窮)。 幸好，經過陣痛之後，這種“超牛超熊的擺動”也將不再發生。

你是不守紀律的投資者？

《21世紀》：我們的讀者很關心，這次調整的底部會在哪？或者說，問“底部”在哪本身就是一個偽裝的問題？

曹仁超：底部是猜不到的！但如果看看1973年港股、1990年日股、1929年美股，可以發現每個股市經歷“成年人割禮”，最少跌幅一定超過50%；最大的跌幅是90%；大部分此類調整會在70%左右，而時間通常是在12個月-36個月。

相信內地A股這次調整也將很痛苦。從去年10月份開始，到今年年底，A股最大可能性是跌去60%—70%，2000點是真正的機會。香港在1973、1974年跌去了92%，當時港英政府沒有任何救市作為。而A股不太一樣，政府一直護理市場。

作為投資者，千萬不要在下跌的股票市場，去估計底部在哪，而應該持有現金，等待底部的出現，例如持續兩周不再下跌。這就是所謂“寧買當頭起”的策略。 在股票市場中嚴守一些固有的策略或者說紀律是很重要的，比如止損(Cut Loss)，當所持股票價格下降15%-20%之時，就應該止損。不止損，只能證明你是一個不守紀律的投資者。現在如果去猜測股票市場的底部，一樣是一個不守紀律的投資者。

事實上，股票市場大部分成功投資者都是靠守紀律，而不是靠所謂眼光。現在我們猜測底部實際上說的是一種“眼光”。但是A股市場從6000多點下跌到5000點，幅度已經有15%，為什麼不守紀律，不止損(Cut Loss)離場呢？現在需要來猜測底部，需要來博眼光，實際上是當初不守紀律所致。

確認底部的操作也必須嚴守紀律：例如連續兩個星期不下跌或者反彈10%-15%。指數從3000漲到3100，漲到3200，我都不會考慮進場，因為漲幅還沒有超過10%嘛。隨便猜測底部，4000點是不是？3900點是不是？3000點是不是？像這樣的問題是沒有意思的。

對於在A股這次調整中已經被套牢投資者，現在的問題是不要再把Good Money(好錢)變成Bad Money(壞錢)，不要讓已經被套牢這件事情影響你遵守紀律。套牢的錢已經是壞的了，但手中的現金還是好的，不可再憑底部猜想，憑眼光隨便衝進場去，一定要在市場回升10%-15%之後再進去。如果不守紀律，再把好錢轉為壞錢，結果便是All Bad(全部一團糟)，連翻身的機會都沒有。

未來6個月最危險

《21世紀》：作為全球最重要的新興市場，畢竟內地經濟總體處於上升期，這對內地股市有何影響？

曹仁超：區分長期和短期的問題很重要。如果一進場就遭殃，那麼，像“長期一定好”這樣的判斷就沒有意義。比如1973年前投資香港股市，到現在可以賺很多錢，但是經歷1973-1974年的大跌，1973年前投資港股的Breakeven Point(盈虧平衡點)是1987年，你要長達15年沒法賺錢，同樣，如果去年10月時買A股，持有30年的話，我保證你可發財，但是2-3年，你一定傻乎乎地坐在那裏一動不動。對於現在的A股市場，我短期是擔心的，長期則是極度樂觀。

《21世紀》：這次調整會再持續多長時間？

曹仁超：未來6個月最危險，特別是奧運後，我是相信全球奧運經濟效應的。

《21世紀》：如果相信奧運之後有負面股市效應的人很多，這種效應會否提早出現？

曹仁超：已經提前了。要不為什麼去年10月以來，內地股市會出現這一波大跌。奧運效應不是中國特有的，而是中國內地的投資者還不懂罷了。

很多經驗教訓在別的股市，投資者都知道，而且every lesson Learned by the hard way(每一個教訓都是以很痛苦的方式獲得)。為什麼我曹仁超現在可以來說股市，那都是1973-1974年輸得我都想跳樓，6個月之內從50萬元輸剩10萬，港股從1770多點跌到460點，我自作聰明，以為底部終於到了，將所有的50萬資金全部押進去，結果股市跌到150點。

市盈率總是藉口

《21世紀》：1973年香港股市150點時的市盈率是多少呢？現在A股的市盈率很多到了20倍甚至10倍以下，是否已經很低。比如中信證券市盈率到了7倍、寶鋼是13倍、中國石化20倍，這些好公司具備了投資價值？

曹仁超：如果你是看市盈率的，那麼，為什麼6000點的時候你會買進呢？這證明你以前是不看市盈率的。現在跌成這樣了，再來說市盈率，是為進場找藉口，這是一種自欺欺人的做法。所以市盈率是用來事後解釋的，不是用來事前看的。這個市場從來都是不關心市盈率的。

按照香港的經驗，平均市盈率一般是18-25倍就要小心了，因為一般的牛市結束在25倍的市盈率。如果到了12-13倍，則不用怕了，熊市一般就要結束了。 但這是一般的情形，這種規律有時會被打破，例如1973年的香港，我們曾把它推上110倍的市盈率，而最後跌下來的市盈率是8倍，跌了92%左右。所以市盈率的變化是很大，企業今年賺錢不定明年賺錢，市場對於市盈率的接受程度也飄忽不定。

割禮式下跌的韻律

《21世紀》：你以往的投資分析很注重股市歷史告訴我們的節奏和規律。對於這次A股調整的關鍵地方，能否做一些提示？

曹仁超：“成年人割禮”調整中下跌的韻律是先下跌50%，如果守不住，會變成下跌61.8%，最後是78%。這都是相對於高位而言的下跌幅度，至於為什麼是這些數字而非其他，則不知道，僅是其他市場的統計經驗。

這次A股下跌50%已經被擊穿了，這證明3000點並非真正的底。我很希望A股的這次跌幅止于61.8%，這樣算的話，大約還有10%的跌幅。見底的最大可能性是今年第四季，因為那個時候美國會加息，可能有一筆錢會從中國、印度等亞洲地區流走。

面對第四季可能有的挑戰，印度對抗風險的能力是比中國內地低的，如果問我中國內地的宏調如何，我認為是做得很好的，在2007年上半年，中國內地已經做了很多防禦措施。但是當時的股民太開心了，對任何事情都是視若無睹。印度政府在去年上半年是沒有做預防工作的。所以兩個市場比較，印度股市的危險系數更高。

中國內地股市外資所佔的百分比很小，而印度外資的佔比很高，中國香港的資金則是完全自由流動，國際資本想來就來，想走就走。也正是因為這樣，所以我認為，內地股市的調整應該不會像香港1973-1974年那麼大，達到90%多。內地股市目前跌幅已經達到50%以上，但這是前面所說股市經歷“成年人割禮”時的最小跌幅。

把願望從分析中拿走

《21世紀》：很多投資者都知道今年的大市不會很好，但不願意拋掉手上股票的原因，是希望能反彈一些再賣。但總等不到，於是只有繼續持有。這種人性中的弱點該如何克服？

曹仁超：這是一種wishful thinking(一廂情願的想法)，反彈只是你的希望，你將你的願望加進了你的分析中了。你初一、十五去拜神，說神阿神，今年(股市)好，今年(股市)好，會反彈的。然後將這種願望加進分析中(假定會反彈)，這樣的思考方法非常有問題。你Wish a wide horse to ride(希望能騎上一匹野馬)，但它是野馬，你怎麼能夠控制它呢？會跌倒的嘛。

事實總是很殘酷的，所有的事情都會發生，所有的壞事都會發生。而且禍不單行，壞的東西總不會是一個的。所以，做投資分析一定不能加進一廂情願的想法。

《21世紀》：沒有人可以克服“一廂情願”的想法呀。

曹仁超：每個人都在想3000點不要拋，你也跟著想。這是一個例子。股票市場不是許願樹，它通常是當你許一個願時，它再打擊一下你。

《21世紀》：這是一種很難戰勝的人性？

曹仁超：對，投資市場最難控制的就是人性，所以做你會發現要做好的投資分析，時間久了都會變得“沒有人性”，就像我。(笑)

《21世紀》：假設給你重新選擇一次，年輕的時候你是否還會選擇做投資分析？或是像李超人(李嘉誠)那樣做實業？

曹仁超：會的，投資分析有一種難以言傳的魅力，如果讓我去做交易業務等，可能我早就悶死了。股票市場的吸引力是，沒有一天是相同的。而且，如果你的看法對，股市馬上會獎勵，如果錯，你的荷包馬上就要變扁。股票市場不容許說謊，要求做分析人沒有Imagination，對事情不能加入想像力，情況是怎麼樣，就是怎麼樣。說股票市場如何好，明天跌下來，說什麼也沒有用。股票市場是明天可以告訴你的看法是對還是錯，我相信沒有一個行業是這樣的。這比做生意更加刺激。100萬一年變1000萬是可能，由1000萬變為窮光蛋也是可能的。李嘉誠做實業之外也做股票的，只是我不能告訴你們。

《21世紀》：年輕時候你虧了40萬，這是否成為你在股市成功的原因？

曹仁超：因為痛嘛，開心的時候，你是學不到東西的，只有痛苦的時候才會學到東西，才會去思考，股票分析最好的訓練是，不斷去思考為什麼別人想得到的我想不到，When everybody thinks the same, you thinks the same?(每個人都是這樣想，你也這樣想)，那就等於你沒有想過。

金價可能隨CPI暴漲

《21世紀》：能否談談對金價的看法，金價是否開始進入下跌通道了？

曹仁超：在以前的波動週期中，我們看到最高的黃金價格僅是850美元。2001年的黃金是200美元/盎司，到今年變成1060美元/盎司，這誰能想到呢？對於未來的黃金價格，要看未來通脹尤其是中國內地和印度通脹的情況，現在做多黃金的投資者都預測中國內地和印度的CPI很難被控制。如果中國內地、印度通脹得不到解決，那麼黃金價格就會和CPI一起blow out(爆炸性上升)。所以看黃金，最重要是看CPI。

我個人非常擔心中國內地和印度的CPI在未來會達到兩位數。因為美國的CPI問題仍不嚴重，目前是4%，所以，美國加利息幅度不會很大，這反而給其他地區利用加息去抑制通脹帶來很大的問題，因為利差總不能太大。

中國內地的CPI是8.5%，這背後還有部分商品價格沒有放開的因素，煤、油、電價漲幅沒有跟上國際市場的漲幅，隨著價差的擴大，這些價格控制措施面臨的壓力會越來越大，於是問題變成，到最後你能否(用這些辦法)“壓”住CPI。

從美國1970年代的經驗看，是壓不住的。中國內地現在是重復著美國曾有過的模式，當時，美國總統尼克松有一個價格管制法，所有的商品不準加價，當年通脹率“壓”在4%，但第二年這個法案一取消，短短3個月，通脹馬上到了10%以上。

為什麼在油價、食物價格暴漲的情況下，美國CPI可以保持4%，這是因為恩格爾系數的作用，美國在這方面的支出比重要少得多，中國人、印度人在食物方面的支出高很多，我們才怕食物、石油加價，美國是不怕‘米貴’的，200元一包照買。

展博天下 每季評論之 重劍無鋒 大巧不工 (夏) 2008

“重劍無鋒 大巧不工”
這是經典武俠小說神鵰俠侶中的一句話，描述楊過在斷臂潦倒之際巧遇神鵰，進而得窺絕世高手獨孤求敗一生學劍的境遇，其在四十歲之前憑藉一把玄鐵重劍縱橫江湖：「重劍無鋒，大巧不工。四十歲前恃之橫行天下。」重劍的哲學是：愈是平淡無奇的劍招，對方愈難抗禦。

江湖之風波險惡與之股市不相上下，因此當我們在闖蕩股市時，是否曾經仔細想過自己賴以維生的工具（技術、指標）為何？從「重劍無鋒，大巧不工」的邏輯，自己學的東西是否又過於繁雜而花俏？

很多人在股市中都很積極地尋找可以讓他致富的「聖杯」，因此只要看到人家提到好用的技術分析或是指標，便急急忙忙地將之一嚼而盡，不過吃是吃了，到底有沒有消化吸收自己可能也從來沒認真想過，「囫圇吞棗」、「貪多嚼不爛」通常是這類人的寫照。

近年來市面上很多教人炒股票既班，人人都可申請資助去讀，本研究部細看之下很多都注重技術分析同短炒; 難道政府支持市民去做炒家?人人都適合做炒家? 這也成為金融界人仕“搵政府錢”既好方法，真無奈~~~

“A股八連跌 11年最慘 港股一周蒸發萬四億”

上星期五 June 7, 2008 係一個平凡既日子， 一個 Employment Situation 就業數據 打殘美股; 成近一年最大單日跌幅…正所謂“重劍無鋒”一把重劍，並不需要何為鋒何為刃的外在修飾，一個大調整也不需要一個大理由，港股也四日內下跌1800點。

反而昨日係 黑色星期五(Black Friday) 市場就有十萬個理由看淡(什麼期指大低水 …期油炒家有動作 等等)，由此最明顯既做淡時機係錯誤既.。

有經濟常識就知, 物價漲幅跑贏經濟增長，普羅大眾首當其衝。就係滯脹(Stagflation)! 滯脹是經濟衰退和蕭條的預兆。

日本跌了十幾年, 由四萬跌到七千, 大陸由去年六千一跌到現在二千八, 還沒跌完, 大陸不見了一半有多，港股去番萬六不足為奇!

本研究部近日忙於資產管理事項，每季評論更新比較少敬請見諒! 相信市況回穩時會有改善，到時一定會同大家分享資產管理及操作既樂與怒!

展博天下 之 愛心提示

收评:两市均创史上最大单日涨幅 沪指接近涨停

受印花税下调这一绝对利好消息刺激,24日两市股指均大幅跳空高开,沪指高开261.54点直接收复3500点整数关口。深成指高开1003.23点报12787.41点。随后在经历了短暂修整后大盘再度放量大举走强,沪指攀上了30日均线。午后多空双方围绕3500点展开争夺,最终,中石油、中石化盘中再次开始冲击涨停,多方重夺控制权,带领大盘也开始向“涨停”发起冲击,最终两市均接近“涨停”,沪指狂飙304点逼近3600点。截止收盘,两市个股全线飘红,下跌家数只有2家。两市成交金额合计2700多亿元,创出市场调整以来“天量”,同时沪深股指均创出史上最大单日涨幅。

【指数方面】
沪指开盘报3539.87点,最低3461.64点,最高3593.20点,收盘报3593.03点,上涨304.7点,涨幅9.29% ,成交金额 1956亿, 1只个股下跌,892只个股上涨;深成指开盘报12787.38点,最高12935.09点,最低12548.87点,收盘报12914.76点,上涨1130.61点,涨幅9.59%,成交金额772.7亿,1只个股下跌,723只个股上涨。
【盘面观察】
截至收盘,沪市前十大权重股涨幅均超过8%以上,其中中国人寿、中国石化、中国平安(601318行情,股吧)涨停。两市涨停个股(除ST外)达到800多只。前期持续下跌的中国石油(601857行情,股吧)收复了IPO发行价格而且收盘接近涨停。而宏达股份和*ST高新依旧死死被封于跌停位置,成为市场的一道另类“风景”。
板块上全部飘红,涨幅全部在6%以上,金融,钢铁,有色块块位列涨幅榜前列,证券板块作为直接受益板块大面积涨停,银行、保险紧随其后,另外像煤炭、铁路等板块基本面确定,今天全部大涨。
【消息面】
1.证券交易印花税今起由3‰降为1‰
据新华社报道,经国务院批准,财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行3‰调整为1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据,由立据双方当事人分别按1%。的税率缴纳证券(股票)交易印花税。
2.国务院:推动资本市场稳定健康发展
国务院总理温家宝23日主持召开国务院常务会议,审议并原则通过《证券公司监督管理条例(草案)》、《证券公司风险处置条例(草案)》和两个国家科技重大专项实施方案。
3.上证所:发布大宗交易系统转让大小非指引
上海证券交易所今日发布《大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》(全文见封九),对解除限售存量股份进入大宗交易系统转让等相关事宜进行了细化,明确了主要操作流程和业务受理部门。
4.486家上市公司一季度业绩同比增长55%
截至4月23日,沪深两市共有486家A股上市公司公布了2008年一季度报告。统计显示,486家公司共计实现净利润407.70亿元,同比增长55%,加权每股收益0.1472元。
【机构解盘】
东海证券认为,管理层宣布将印花税从3‰下调为1‰,表明了管理层在近期扶持市场的鲜明态度,因此,预计市场在消息面暖风频吹的背景下,将产生力度较大的反弹。操作上,一方面可以继续关注走势稳健的大盘蓝筹股,另一方面也可以关注基本面优良、但近期超跌较为严重的股票,其反弹动能将较为强劲,可在近日市场指数盘中回落之时分批介入。
汇阳投资认为,管理层在3000点护呵市场的决心已显现,大盘理性整固后仍有脉冲式反弹行情,操作上可以波段进出,短线作为。
华泰证券认为,救市政策组合拳的出台并不能判断市场是否就此反转,因为毕竟我们还面临着宏观紧缩的经济环境,但市场短期反弹值得期待,而且在市场反弹初期,个股将有普涨预期,金融、资源等大盘蓝筹股将决定市场后期的反弹高度,而具有较高成长性的各类股票以及有题材概念的新能源、农业、奥运等个股也将会不断活跃。作为投资者而言,根据仓位调整自己的操作思路,仓位较轻的投资者应该积极逢低增加投资比例。
广发证券认为,虽说5.30上调印花税对中低价股有较大打击,但下调印花税却未必对应着中低价股的复苏,投资者在操作中仍宜做好个股的基本面把握,回避缺乏业绩支撑的题材概念股。
华林证券认为,A股市场已经具备中线投资价值,一波反弹行情呼之欲出,而印花税的降低以及大小非解禁的指导意见等利好政策将极大地提振投资者信心,大盘中短期运行趋势相对乐观。操作方面,建议积极做多,重点关注成长蓝筹股。
申银万国认为,上证指数3000点政策底已明,20日均线构成下档主要支撑,市场已经进入筑底过程,后市反弹高度看4000点一带,建议把握逢低买入机会。

展博論戰 之A餐 B餐 C餐 (夏) 三

看看以下資料:


（ 1 ） 94-95 年 ：恆指 由 12599 高 位 ， 一 直 跌 至 6890 點 ， 才 完 成 整個 跌浪 ；
（ 2 ） 97-98 年 ：恆指 由 16820 點 ， 反 覆 跌 至 6544 點 ， 才 正 式 完 成調 整；
（ 3 ） 00-03 年 ：恆指 由 18397 點 高 位 ， 輾 轉 下 挫 至 8331 點 低 位 ，熊 市才 真 正 結 束 。


在 上 述 的 3 次 大 跌 市 中 ， 港 股 並 非 一 次 過 由 歷史 高 位 直 跌至 低 位 來 完 成 整 個 調 整 。 反 而 在 這 3 次 大 跌 浪 中 ， 亦 有 一 個類 似 的 地 方 ，就 是 在 調 整 初 期 ， 港 股 在 出 現 一 輪 直 插 式 下 挫 後 ， 股 市 便 進 入 熊 反 彈 階 段 ， 而 在熊 反 彈 數 月後 ， 便 又 再 進 入 另 一 次 勁 跌 期 ， 才 完 成 整 個 大 調 整 。 同 時 ， 在 過 往 3 次大 跌 市 中 ， 熊 反 彈 的 運 行 時 間 大 約 為 6 個 月 。 在 該 3 次 大 調 整 中 ， 每 次 熊 反 彈 的 反 彈 幅 度 差不多 ， 全 是 回 升 至 0.382 黃 金 比 率 水 平 ， 便 反 彈 告 終 。 更 重 要 的是 ，在 那 些 熊 市 反 彈 中 ， 從 沒 有 出 現 反 彈 幅 度 達 50% 的 ！
【投 資 學 堂 ： 是 熊 是 牛 睇 26265】節錄

快餐論

本研究部會以A餐 0.382 B餐 0.5 C餐 0.618，作為決定出手的先決條件。

今日心急加上手忙腳亂地提早出手…也提早止蝕~~~成為大戶頭盤點心~_~

大約25000點才係A餐 0.382 出場既時候 , 然而以今日既氣氛同上升力度氣勢來看 , B餐 0.5 看來是一個不難到達既地點 , C餐 0.618 係一個 99%淡友挾上太空既 (blue-sky scenario) 最樂觀估計(好友來說)。

B餐 同 C餐 之間係陸東26,800點 既恒指合理值，然而陸東強調，企業盈利增長放緩才剛剛出現，認為港股走勢仍然要向下。

大戶請俾大家食B餐 還是 C餐呢？定係有其他花款呢？只有事後才知道，希望大家不會俾市場氣氛所影響而作錯誤既決定啦！

由於本研究部開始進入備戰狀態，作為對沖基金係很多細節既事項不便透露。但仍會對宏觀市場作出評論，敬請各位讀者多多見諒。

We are Ready!!! 火棒迎奧運！！！

陶傑: 入 市 良 機?

中 國 爆 發 新 義 和 團 運 動 ， 網 絡 憤 青 發 起 抵 制 法 國 貨 ， 民 間 情 緒 高 漲 ， 香 港 是 一 個 經 濟 城 市 ， 香 港 人 千 萬 不 要 介 入 政 治 ， 反 而 要 看 準 當 前 是 入 市 的 良 機 。

中 國 的 義 和 團 志 士 鬧 得 越 兇 ， 股 票 越 有 前 途 。 因 為 民 間 的 情 緒 煽 動 起 來 ， 反 美 仇 法 ， 大 罵 CNN ， 如 此 忠 貞 愛 國 的 人 民 ， 國 家 一 定 會 有 回 報 。 回 報 在 什 麼 地 方 ？ 就 在 股 票 市 場 上 。 天 下 沒 有 白 吃 的 午 餐 ， 都 二 十 一 世 紀 了 ， 中 國 人 非 常 實 惠 ， 愛 國 運 動 也 一 樣 沒 有 免 費 。 愛 國 除 了 仇 恨 法 國 、 歐 洲 、 美 國 ， 是 不 夠 的 ， 付 諸 實 踐 ， 就 是 像 當 年 全 民 捐 錢 買 戰 鬥 機 打 日 本 一 樣 ， 全 民 購 入 A 股 。

愛 國 運 動 如 此 壯 烈 ， 國 家 會 銘 記 於 心 。 凡 有 一 個 「 中 」 字 的 股 票 ， 都 會 有 巨 大 的 甜 頭 ， 以 中 石 化 為 例 ， 已 經 講 明 了 ： 因 為 國 際 原 油 價 格 暴 升 ， 中 石 化 以 輸 入 石 油 為 主 業 ， 今 年 利 潤 會 下 降 五 成 。

平 時 ， 這 樣 的 宣 布 是 壞 消 息 ， 今 天 就 變 成 好 消 息 ， 因 為 中 國 宣 布 ， 會 增 加 對 中 石 化 和 中 石 油 的 補 貼 。 中 石 化 明 明 是 向 中 國 政 府 攤 大 手 板 ， 說 好 聽 一 點 ， 是 要 求 幫 助 ， 坦 率 一 點 ， 是 勒 索 ， 但 股 票 市 場 在 外 ， 大 陸 的 糞 青 ， 窩 在 城 市 的 一 個 亂 七 八 糟 的 室 上 網 ， 他 們 也 是 股 民 ， 國 家 怎 會 讓 糞 青 付 出 巨 大 的 仇 恨 成 本 之 後 ， 手 上 的 「 中 」 字 頭 股 票 ， 價 格 大 跌 ， 愛 國 反 而 受 到 嚴 懲 ？ 不 會 的 。

看 通 這 一 點 ， 我 們 香 港 人 就 會 熱 烈 歡 迎 全 國 的 新 義 和 團 運 動 ， 高 度 肯 定 內 地 同 胞 高 尚 的 愛 國 情 操 。 大 陸 人 民 抵 制 法 國 的 家 樂 福 ， 我 們 要 密 切 注 意 動 態 ， 必 要 時 大 手 購 入 和 黃 ， 不 是 看 好 「 抵 制 」 成 效 ─ ─ 以 中 國 人 崇 洋 貪 便 宜 熱 度 三 分 鐘 的 本 性 ， 怎 麼 可 能 ─ ─ 反 而 是 同 樣 充 滿 激 情 的 法 國 人 ， 隨 時 受 不 了 在 他 們 眼 中 的 中 國 暴 民 的 烏 氣 ， 一 拍 桌 子 ， 說 「 我 們 不 玩 了 」 ， 宣 布 主 動 退 出 中 國 市 場 ， 那 時 就 是 百 佳 大 舉 進 軍 大 陸 的 時 候 。 以 香 港 主 權 移 交 前 後 的 歷 史 經 驗 ， 香 港 的 政 商 精 英 ， 由 從 前 擁 護 港 督 ， 轉 而 忽 然 愛 國 ， 就 知 道 中 國 人 社 會 的 愛 國 ， 沒 有 免 費 ， 一 定 是 利 益 的 交 易 。

糞 青 們 發 動 抵 制 法 國 貨 ， 恐 嚇 外 國 記 者 ， 就 像 一 群 拍 戲 的 龍 虎 武 師 ， 出 了 力 ， 在 導 演 叫 camera 然 後 又 叫 cut 的 時 候 ， 他 們 坐 在 一 角 ， 等 監 製 分 派 飯 盒 。 為 了 面 子 ， 股 市 暢 旺 的 局 面 ， 國 家 一 定 會 撐 到 奧 運 之 後 。 股 市 垮 掉 ， CNN 的 主 持 人 和 達 賴 集 團 豈 不 都 拍 手 大 笑 ？ 中 國 不 會 令 他 們 得 逞 的 。 恆 指 必 定 在 八 月 前 ， 見 到 三 萬 點 。

熊仔話: “唔係掛!”

日本熊市回顧

1985年到1989年，東京證券交易所上市的日本製造企業的利潤為1.25萬億日元，金融投資收益卻達到了1.91萬億日元，後者占利潤的 60%。東京證券交易所股票總市值超過611萬億日元，日經指數最高達到38915點。這段時間，日本上市公司的PE維持在60-70倍，但是，如果剔除 60%的投資收益，股市PE高達150-175倍。

下跌過程：

1、第一階段：總PE高估，急速下跌，擠出投資收益泡沫。日經指數在1989年12月達到38957點後，市場急速下跌，到1992年8月下跌至14194點，跌幅達到63.6%，總市值也跌去同等比例，剩下220多萬億日元。63.6%的跌幅——不要以為已經到底了，這只是將上市公司的投資收益泡沫給擠掉了而已。

2、第二階段：PE再次高估，緩慢下跌，價值回歸。由於第一階段的急速下跌，日經指數在1992年下半年開始小幅回升，並於1994年6月達到反彈高點21573點，22個月漲幅52%。但此段時間（1994-1996年），股市PE依然高達60-70倍，甚至超過了1989年的水準。為什麼會出現這樣的狀況呢？第一階段的股市大跌，雖然平均股價下降了近50%（21573點與最高點相比），但只是擠出了其中交叉持股帶來的收益泡沫。由於股市、地產泡沫的破滅，企業經營困難，淨利潤也大幅度下降50%以上，導致1994年股市PE依然處於歷史高位。

於是，日經指數再次走上漫漫價值回歸之路，經過14年的漫長下跌之後，日經指數於2002年4月見到7603.76低點，14年跌幅達到80.5%，乃全球絕無僅有！期間，日本銀行存款利率長期處於零利潤狀態。

展博論戰 之 大戶搭棚 2R都昆唔到 (夏) 二

“昨日2R帶同妹妹出席，她們指妹妹從事股票買賣，但因入行不久，所以未有給予投資。不過Race自爆去年以6位數字買了內地股票，結果全部輸掉好肉痛，更被妹妹取笑。”
【明報專訊】節錄

恆指高開139點反覆，見24,044後下跌至23,613，下午反彈上23,997，收報23,901點，升90點；內地股市先跌後反彈，國企指數亦先跌後倒升1點，報12,665點，大市成交只得714.5億元；期指收報23,848，升13點，比現貨低水53點，成交67,217張。 <<財華社香港新聞中心>>

相信 2R 既心情同大家於上年輸過錢既股民一樣，差不多全部GAME OVER! 本研究部認為大部份股民對股市心淡，大戶營造升市氣氛果效不大。近期 HSI 自反彈後，一連多日皆在250 日線間上下浮沉，不禁令人感到有「久守必失」的危機，故短期宜留意多隻重磅股可否穩守個別重要的平均線。
有見及此，本研究部可能要修正之前反彈目標:26000既看法。因為在當前形勢下是不能抹殺反彈已經完成既可能性，今次熊市反彈不是基本因素可以理解的，同時市場預期既數據公布會”玩謝”好多人，所以各位讀者必須靈活走位，以防萬一。

中國太保去年盈利升五倍，暫擱置H股上市

2008年04月12日中國太平洋保險於昨晚公布年報，數據顯示2007年度中國太保淨利潤達68.93億元(人民幣，下同)，和去年相比大增583.8%，比上市時預期的64.46億元年度盈利為多。每股收益則為1.12元，和去年相比增長387%。中國太保的淨利潤大增，主要原因是地產及人壽保險業務的穩步增長，和投資收益的顯著增加。對於有指太保擬縮減H股發行股本，並於今年第二季於香港上市，該傳聞並非屬實。現時中國太保的H股IPO準備工作基本擱淺，要等待滬港兩市表現出現轉機，才會重新考慮。

展博天下 每季評論 之 展博論戰 (夏) 一

“戰於長勺。公將鼓之。劌曰：「未可。」齊人三鼓。劌曰：「可矣。」齊師敗績。公將馳之，劌曰：「未可。」下，視其轍；登，軾而望之。曰：「可矣。」遂逐齊師。
既克，公問其故。對曰：「夫戰，勇氣也。一鼓作氣，再而衰，三而竭，彼竭我盈，故克之。夫大國，難測也，懼有伏焉。吾視其轍亂，望其旗靡，故逐之。」”

<曹劌論戰> 節錄

近日看見炒家最心急的話題，何時做淡 ? 大市由上月中在20500升到 24600 已有四千多點，大家做淡心情一日比一日熱衷。

但本研究部以曹劌論戰作比喻，在此再說句: “劌曰：「未可。」”，若真的要有心做淡者第一手最少應在27000附近才可。

本研究部仍對今次的上升只作反彈看:
一鼓作氣--> 目標暫時仍在 25400(100SMA) 附近，
再而衰 -->回調再上 26000 (蟹貨區)
三而竭-->回調再 挑戰27000水平
能否再上調就要再等一會看外圍之因素。

當然我們不是先知，只從大戶角度來看，相信暫時大戶仍會為大家洗腦，去迫使大家相信今次大市真的能重踏上升浪，引使大家在現在一面向淡中改轉好為止，全因現在大部分散戶心態仍然已沽貨為主。

太早看淡是死罪

一直以來本研究部將不會預測恆指高點和低點，一切只會去順當時形勢而行。如像上月底港股一樣，外圍形勢偏差，但港股照樣不理一口氣直升到現在的２４ｘｘｘ點，問心若各下一意做淡，真的可以守到何時呢？

索羅斯觀點

索羅斯︰英國勢隨美衰退 (經濟通) 04月 07日 星期一 08:51AM

美國 經濟步入衰退幾乎已成定局，國際知名投資者索羅斯預期，英國 經濟勢將緊隨美國後塵，跌進衰退深淵。

索羅斯認為，美國市場仍有可能出現最多３個月反彈；但他對英國前景卻悲觀得多。索羅斯接受英國《獨立報》訪問時表示，在樓市過熱、國民債台高築、失業率攀升等問題連環夾擊下，英國難以預期在短期內反彈：「英國將不會陷於１９３０年代經濟大蕭條的境地，因為政府不會讓金融機構倒閉；但這個時代亦將會跟大蕭條一樣，被寫進歷史之中。」
索羅斯就此解釋說：「相比美國，金融業對於英國可謂重要得多，而環球市場現時處於糾正資金過度槓桿的痛苦過程。雖然英國樓市沒有像美國一般，出現建屋過剩的問題，但另一方面，英國家庭的負債比率可嚴重得多。」
索羅斯更稱，目前危機將會改變２５年來，各國政府一直奉信的自由市場思維，並為低息、寬鬆貸款的年代劃上句號。

索羅斯：市場短暫反彈將只能持續６周至３個月，其後將進一步下跌 (經濟通) 04月 03日 星期四 05:31PM

著名國際投資者索羅斯對外電表示，今次金融危機為大蕭條以來最嚴重，市場現時趨穩僅屬反彈，料反彈期只能維持６周至３個月，因美國 愈來愈接近衰退，今年稍後經濟將進一步下跌。
索羅斯還表示，銀行必須控制貸款，並通過要求提供更多擔保和保證金，來削減向對沖基金等客戶的貸款。

索羅斯：金融危機衝擊 美國經濟霸權搖搖欲墜

2008/04/05 11:59

根據彭博社報導，美國億萬富豪索羅斯表示，美國做為全球超級經濟強權的地位搖搖欲墜，因為當今的金融危機削弱美國面對中國和印度這兩個新興經濟體的競爭力。

索羅斯接受彭博電視「與Judy Woodruff對話」訪問時指出，次級房貸違約率節節攀升，引爆信用緊縮，已加速美國霸業在全球市場轉弱。

索羅斯說：「我認為，必須由某種角度重新建構全球架構。中國的重要性與日俱增，印度不遑多讓，何種架構能與時並進，我認為這是一個值得討論的議題。」市場亂局促使索羅斯去年重出江湖，在麾下規模170億美元的量子基金 (Quantum Endowment Fund) 扮演更積極的角色。

他壓寶美元貶值，及美歐股市下挫，預期外幣看升，及看好中國與印度股市漲勢可期。他指出，中國是全球化的主要受惠者。中國已允許遭低估的人民幣升值，隨著美國消費者購買中國產品，這對美國通膨構成威脅。

索羅斯說：「沃爾瑪的商品價格節節上漲。」索羅斯表示，印度的前景「十分亮麗」。今年以來，印度股市已大跌24%。他指出，全球央行將外匯儲備分散至美元以外的其他外幣組合及其他投資。他舉貿易出超國家設立主權基金為例，將國家財富轉化為實質的資產。他說：「我們面臨一個轉捩點，我是指，持有美元的意願確實減弱。」強化管理規範及預期到市場機制失靈或許能避免美國房市泡沫及後續效應。美國房市危機使得金融市場動盪雪上加霜。

索羅斯表示，隨著房貸戶無力支付機動利率調高導致法拍屋增加，房市危機恐將進一步惡化。他質疑美國聯邦準備理事會 (Fed)主席柏南奇 (Ben Bernanke)本週在國會作證指稱美國經濟今年下半年和明年將好轉。索羅斯說：「情勢絕對比目前所認知的還要糟糕許多，因此，今年下半年美國經濟將有起色的說法，我認為根本不足採信。」

展博天下 -- 即市評論 之 大奇蹟日

蘋果日報:
『外 圍 強 勢 大 挾 淡 倉 港 股 飆 1356 點

專 家 ： 本 周 闖 23000
【 本 報 訊 】 港 股 長 假 後 首 個 交 易 日 「 復 活 」 。 美 股 接 連 大 捷 及 美 元 轉 強 ， 指 甫 高 開 733 點 後 即 扶 搖 直 上 ， 午 後 內 地 A 股 轉 跌 為 升 ， 歐 股 期 指 亦 高 開 逾 3% ， 大 戶 乘 勝 追 擊 ， 尾 市 狂 挾 淡 倉 ， 指 於 期 指 相 關 買 盤 帶 動 下 ， 最 多 彈 逾 1400 點 至 22500 水 平 ， 收 市 勁 升 1356 點 或 6.43% ， 至 22464 點 。 點 數 計 為 歷 來 第 五 大 單 日 升 幅 ， 亦 是 全 球 表 現 最 佳 股 市 。 　 記 者 ： 黃 武 榮』

一如所料，展博式既大奇蹟日出現，我們假期前後有要事，完全平倉以致錯失獲利良機。現在整理資料中，詳細策略稍後通知。

展博天下 即市評論 之 安心渡假

上回提到: "我們大膽預測 3-17-2008 至 3-19-2008係最接近 "20,387.13" 即是 8-17 收市價，當然現在市况來推則有點事後孔明。第二我們也預測 3-20-2008 是 (春分) 同時係假期前一日， 通常都係市勢逆轉既日子， 建議淡友平倉。"

圖表 1 :
後記: 在寫稿之先; 本人有幸在3-14-2008(星期五)於中港城午飯時巧遇黃國英先生，意見相近。經本研究部會議後下午再加開淡倉，也於3-20-2008(春分)平淡倉鎖定利潤，言行一致、安心渡假。

我們早前預測均一一兌現，今次“大反彈”可否兌現，即管拭目以待! 詳細策略稍後再談。

本周提提你

展博天下 即市評論 之 回歸 8-17

大約七個月前係著名既“8-17”事件，根據江恩理論推算: 我們認為“7個月”運行了整個周期。
因為江恩在1936年提出過“道氏理論”已過時的宣告。 所以請不要和 “牛熊”概念混為一談。 但指出一點就係“價位重現”概念， 狹義來說根據市場周期，價位會重複出現，市場逆轉也會根據周年紀念日而重複發生。我們對江恩理論只是略知皮毛，如有錯漏，請多多指教~
圖表 1 :

圖表 2 : 原來個市來來回回又去番兩萬幾!!

我們大膽預測 3-17-2008 至 3-19-2008係最接近 "20,387.13" 即是 8-17 收市價，當然現在市况來推則有點事後孔明。
第二我們也預測 3-20-2008 是 (春分) 同時係假期前一日， 通常都係市勢逆轉既日子， 建議淡友平倉。

圖表 3 :